曾彪 赵宇鹏 公司研究 公司深度 科力远（600478）：镍氢电池龙头，储能+锂电材料打开成长空间

摘要

中泰证券发布科力远深度研究报告，首次覆盖给予“增持”评级。 公司深耕镍氢电池全产业链，常德力元与湖南科霸为丰田国产HEV独家配套泡沫镍及极板，HEV产业链年产能达48万台套，2025年常德力元HEV用泡沫镍销量285.08万㎡，筑牢业绩压舱石。 储能业务实现从零到一的跨越，2025年储能产品销量3,658.75MWh，实现营收17.48亿元，收入占比跃升至30.43%，成为公司第二成长极，且在建及储备项目规模充沛。 锂电材料方面，控股子公司东联矿业拥有四座地下含锂瓷土矿，矿石储量合计或不低于1,200万吨（折合碳酸锂当量约40万吨），金丰锂业规划3万吨/年碳酸锂产能，首期1万吨已达产，自有矿低成本优势凸显。 机构预测公司2026-2028年营业收入分别为70.42亿元、90.12亿元、106.76亿元，归母净利润分别为2.32亿元、3.10亿元、4.58亿元，对应当前PE为36倍、27倍、18倍。

主要观点

• 镍氢电池主业深度嵌入丰田供应链，形成高壁垒业绩压舱石。

• 储能业务实现从零到一爆发式增长，跃升为公司第二成长极。

• 依托产业双基金打通投融资，独立储能电站快速建设且储备充裕。

• 前瞻布局零碳园区与半固态技术，打造多元化新型储能解决方案。

• 锂矿资源与锂盐加工一体化成型，自有矿制造成本优势显著。

• 镍电技术持续向轨道交通、镍锌电池及制氢等细分新型场景延伸。

• 主营业务全面转向储能驱动，2025年扭亏后步入新一轮增长期。

论述逻辑

• 以丰田国产混动独家核心配套奠定镍氢产业链基本盘 -> 把握国内新型储能与独立储能规模化契机，通过大储能联合体与产业基金驱动集成及电站项目落地，实现储能收入爆发 -> 依托自有地下含锂瓷土矿及首期达产锂盐产能打通采选冶一体化，凭借低成本自有矿对冲周期波动释放利润弹性 -> 最终推导出公司将迎来'镍电筑底+储能放量+锂电材料释放'的高速增长阶段，给予增持评级。

关键展望

• 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为70.42亿元、90.12亿元、106.76亿元，归母净利润分别为2.32亿元、3.10亿元、4.58亿元，EPS分别为0.14元、0.18元、0.27元。

• 储能业务预计在2026/2027/2028年分别实现营业收入25.00亿元、40.00亿元、50.00亿元，毛利率维持在8.0%、7.0%、7.0%。

• 锂电材料业务预计在2026/2027/2028年分别实现营收6.00亿元、9.10亿元、14.00亿元，毛利率分别提升至50.0%、55.0%、60.0%。

• 提示行业周期性波动、储能业务盈利能力（增收不增利）、原材料价格波动、新技术替代及产能释放不及预期等风险。

推荐标的

• 科力远（600478.SH）：首次覆盖给予“增持”评级，当前股价4.90元，2026-2028年预测PE分别为36倍、27倍、18倍。看好其镍氢业务基本盘稳固、储能第二增长极确立以及自有锂矿带来可观盈利弹性。

• 报告对比覆盖标的包括宁德时代（300750.SZ）、海博思创（688411.SH）、永兴材料（002756.SZ），作为锂电、国内储能与锂电材料可比公司进行相对估值参考。

关键图表

图1. 图表1：公司情况

图2. 中泰证券公司深度报告

图3. 公司深度报告

图4. 锂电池需求高增，拉动上游材料上行。从下游结构看，动力电池

图5. 中泰证券公司深度报告

图6. 图表 24: | | | 202 | | | ase [amare |