2026-06-13 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛中国每周速览：市场下跌1%；能源驱动的PPI通胀加速而核心CPI通胀放缓；5月贸易和信贷数据均超预期

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原标题：Goldman Sachs CHINA WEEKLY KICKSTART：Markets lost 1%； Energy~led PPI inflation accelerated while core CPI inflation softened； Both trade and credit data beat expectations in May

摘要

本周中国市场下跌1%，能源驱动的PPI通胀加速，而核心CPI通胀放缓。5月贸易和信贷数据均超预期，出口同比增长8.6%，进口增长5.2%，新增人民币贷款1.5万亿元，社融增量2.1万亿元。PPI同比上涨6.4%，核心CPI同比上涨0.9%。报告认为，通胀分化持续，政策需平衡增长与物价稳定。

主要观点

市场下跌1%，主要受全球风险偏好下降和国内经济数据分化影响。
能源驱动的PPI通胀加速至6.4%，主要受原油和煤炭价格推动。
核心CPI通胀放缓至0.9%，反映内需疲弱。
5月出口同比增长8.6%，进口增长5.2%，均超市场预期。
新增人民币贷款1.5万亿元，社融增量2.1万亿元，信贷扩张支持经济。
贸易顺差扩大至780亿美元，外需韧性较强。
通胀分化加剧，PPI与CPI剪刀差扩大至5.5个百分点。
政策层面，央行维持利率不变，但强调结构性宽松。
房地产销售面积同比下降15%，投资增速放缓至3.2%。
工业增加值同比增长6.8%，制造业PMI为51.2。

论述逻辑

报告从市场表现出发，指出下跌1%的背景。随后分析通胀数据：能源价格推升PPI至6.4%，而核心CPI仅0.9%，显示成本传导不畅。接着，贸易和信贷数据超预期，出口和进口分别增长8.6%和5.2%，贷款和社融增量均高于预期，表明外需和信贷支持经济。但内需疲弱和房地产下行制约增长。结论是政策需在稳增长和防通胀之间权衡。