黄细里 赖思旭 公司研究 事件点评 中国重汽（03808）：出口高景气，重卡龙头α持续彰显

摘要

东吴证券发布中国重汽（03808.HK）2025年年报简评，维持“买入”评级。 2025年下半年，公司实现收入586.6亿元，同环比分别增长26.9%和15.3%；归母净利润达35.9亿元，同环比分别增长40.1%和4.8%，延续高增态势。 重卡业务表现强劲，25H2销量达15.6万辆，其中出口销量8.4万辆，成为增长核心动力，同时重卡单车营业利润达2.64万元，同比提升20.4%。 轻卡业务亏损同比收窄，25H2轻卡及其他经营利润率为-0.6%，同比提升1.5个百分点。 基于出口盈利表现较好及产品结构持续优化，分析师上调2026至2027年归母净利润预测至88.0亿和106.1亿元，并新增2028年125.4亿元的预测，对应PE分别为12.31、10.21和8.64倍。 主要风险包括海内外宏观经济波动及上游原材料涨价超预期。

主要观点

• 公司2025年下半年营收与净利润延续高增态势。

• 费用率同比小幅波动，净利率保持稳健。

• 重卡业务量利齐升，出口销量贡献突出。

• 重卡单车盈利能力同比实现改善。

• 轻卡业务销量收入增长且亏损幅度持续收窄。

• 基于出口盈利与产品结构优化，上调盈利预测并维持买入评级。

• 未来将围绕燃气车、大马力等细分市场优化产品结构。

论述逻辑

• 事件：2025年下半年公司营收与净利润实现同环比双增。

• 归因：重卡出口销量大幅提升带动整体规模扩张，且单车盈利能力同比改善。

• 支撑：轻卡业务亏损缩窄，规模效应释放带动经营边际改善。

• 结论：出口景气与结构优化将驱动盈利提升，据此上调利润预测并维持“买入”。

关键展望

• 公司将提升中东、拉美等高端市场占有率，并在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势。

• 预计2026至2028年EPS分别为3.19/3.84/4.54元，对应PE分别为12.31/10.21/8.64倍。

推荐标的

• 中国重汽（03808.HK）：维持“买入”评级。