2026-07-23 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：同步大市

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摘要

德州仪器Q2 2026业绩超预期，营收54.63亿美元、EPS 2.14美元、毛利率61.4%，均显著高于Street预期（52.34亿/1.93美元/59.5%），其中包含5美分非指引内收益。工业板块同比增约30%、环比约10%；数据中心收入同比翻倍、环比增约20%；汽车同比增十几岁中段%、环比高个位数增长。 Q3指引同样远超共识（59.0亿/2.40美元/约62% vs Street 56.1亿/2.15美元/60.4%），驱动因素延续工业、数据中心和汽车。全年资本开支维持20亿至30亿美元区间，可能偏向高端（2025年约46亿）。报告上调FY26/FY27 EPS至8.33/9.16美元，目标价从250美元上调至290美元（维持约30倍FY27/28平均EPS），维持Market-Perform评级。分析师认为强劲业绩已被市场充分预期，当前估值偏高，更倾向在其他半导体标的中寻找机会。

主要观点

Q2 2026营收54.63亿美元、EPS 2.14美元、毛利率61.4%，大幅超越Street预期52.34亿/1.93美元/59.5%，其中含5美分非指引内收益

工业板块同比增约30%、环比约10%，为本季度最强劲增长引擎之一

数据中心收入同比翻倍、环比增约20%，但目前仅占低十几岁百分比的销售额

汽车业务同比增十几岁中段%、环比高个位数%，表现更趋正面

个人电子产品同比持平、环比高个位数增长；通信设备同比和环比均继续增长

毛利率61.4%超预期约185个基点，受益于更好的营收和产能利用率

Q3指引远超共识：59.0亿/2.40美元/约62% vs Street 56.1亿/2.15美元/60.4%，季节性接近甚至略高于正常水平

这是公司2009年以来Q2环比增长最强的一季，工业周期持续性将是核心关注点

Q4营收的季节性可能被共识错误建模：Street预期环比仅降约低个位数%，而疫情前正常季节性为降高个位数至低十几岁%

目标价从250美元上调至290美元，维持约30倍FY27/28平均EPS估值倍数不变

FY26 EPS预期上调至8.33美元（旧7.62美元），FY27 EPS预期上调至9.16美元（旧8.22美元）

论述逻辑

Q2业绩全面超预期（工业同比约30%、数据中心翻倍、汽车十几岁中段%）→ Q3指引同样大超共识 → 上调FY26/27 EPS → 但强劲基本面已被市场充分定价且估值偏高（Forward P/E FY26约35倍、FY27约32倍）→ 维持Market-Perform，目标价上调至290美元但隐含约-1%下行空间 → 更倾向在其他半导体标的中寻找机会