华创证券 吴一凡 吴晨玥 张梦婷 梁婉怡 卢浩敏 公司研究 业绩点评 申通快递（002468）：2026年半年报点评：26Q2归母净利润5.76亿元，同比+165%；双网协同战略深化，丹鸟融合初见成效

摘要

华创证券维持申通快递“强推”评级，给予2026年13倍PE，对应一年期目标市值303亿元、目标价19.8元，较现价14.05元约41%空间。 公司2026H1实现收入324.91亿元（同比+29.8%），归母净利润10.35亿元（同比+128.3%），其中26Q2归母净利润5.76亿元、同比+165%、环比Q1的4.59亿元增长25.7%。 上半年完成业务量143亿件、同比+15.8%，大幅跑赢行业5.0%的平均增速，市占率升至14.24%；单票归母净利0.072元、同比+0.035元，实现翻倍式修复。 “双网协同”战略下时效快递收入同比+263%至60.26亿元，收入占比由6.63%升至18.55%，丹鸟并表推动产品结构向高价值升级。 AI数智化方面，破损识别准确率从80%提升至95%，干线已投用547台智能辅助驾驶车辆。 分析师微调2026-28年归母净利润至23.3、28.5、31.3亿元，对应PE 9、8、7倍；风险为行业价格战超预期及业务量增速显著低于预期。

主要观点

• 2026H1收入324.91亿元、同比+29.8%，归母净利润10.35亿元、同比+128.3%，扣非归母净利润10.40亿元、同比+138.4%，业绩增长强劲、盈利能力大幅提升。

• 26Q2单季收入168.04亿元、同比+29%，归母净利润5.76亿元、同比+165%，环比Q1的4.59亿元增长25.7%，扣非归母净利润亦为5.76亿元。

• 上半年完成业务量143亿件、同比+15.8%，增速显著超越行业平均的5.0%；市占率达14.24%、同比提升1.33个百分点，26Q2市占率环比Q1的13.9%进一步升至14.5%。

• 2026H1单票快递收入2.24元、同比+0.24元，受益于行业“反内卷”下价格竞争趋于理性及并表单价较高的丹鸟品质快递业务；经测算26Q2单票收入2.17元，环比Q1的2.33元有所回落。

• 单票盈利显著修复：2026H1单票归母净利0.072元、同比+0.035元，26Q2为0.075元、环比Q1的0.069元稳中有升；26Q2单票扣非归母净利0.075元、环比Q1的0.070元持续改善，“体验、单量市占与健康利润”飞轮循环已见成效。

• “双网协同”战略深化、丹鸟融合初见成效：26H1时效快递产品收入同比+263%至60.26亿元，收入占比由去年同期的6.63%大幅提升至18.55%，产品与客户结构向多元化、高价值方向升级。

• 公司持续推进分拨、运输、终端全链路集约化改革，释放网络协同价值，有望在未来贡献新的增长点。

• AI全面赋能、数智化转型构筑长期护城河：自研智能视觉平台破损识别准确率从80%提升至95%、有效拦截率接近100%；干线运输已投用547台智能辅助驾驶车辆。

• 基于行业持续反内卷并考虑丹鸟及业务量增速，微调2026-28年归母净利润至23.3、28.5、31.3亿元（原预测24.3、28.2、31.9亿元），对应EPS分别为1.52、1.86、2.05元，PE分别为9、8、7倍。

• 给予2026年13倍PE，对应一年期目标市值303亿元、目标价19.8元，预期较现价有41%空间，维持“强推”评级。

• 财务预测表显示2026E营业总收入693.64亿元（同比+24.8%）、归母净利润23.31亿元（同比+70.3%），ROE升至17.8%，资产负债率由2025A的62.7%降至60.8%。

• 风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。

论述逻辑

• 行业“反内卷”使价格竞争趋于理性，叠加并表单价较高的丹鸟品质快递业务，推动单票收入同比回升

• 深化数智化战略、推进双网协同建设及收购丹鸟带来业务并表效应，带动业务量增速15.8%显著超越行业5.0%、市占率持续扩大

• 量增与单票收入提升共同驱动盈利翻倍式增长，单票归母净利同比+0.035元，“体验、单量市占与健康利润”飞轮循环见效

• 时效快递收入占比升至18.55%标志产品与客户结构向多元化、高价值升级，全链路集约化改革有望释放网络协同价值、贡献新增长点

• AI运营、智能视觉、智能辅助驾驶等科技赋能持续提升运营效率、改善服务体验，构筑区别于同行的长期核心竞争力

• 在反内卷持续、丹鸟并表及业务量增速假设下微调盈利预测，参考历史估值及行业增速给予26年13倍PE，得出目标价19.8元并维持“强推”

关键展望

• 维持“强推”评级，一年期目标价19.8元、目标市值303亿元，预期较现价（14.05元）41%空间

• 公司预计2026-28年归母净利润23.3、28.5、31.3亿元，对应EPS 1.52、1.86、2.05元，PE 9、8、7倍

• 全链路集约化改革持续推进，有望在未来为公司贡献新的增长点

• 风险点：行业价格战超预期；业务量增速显著低于预期

推荐标的

• 申通快递（002468）：强推（维持），目标价19.8元（现价14.05元，预期41%空间，对应2026年13倍PE、一年期目标市值303亿元）；理由：反内卷下潜在业绩弹性大，双网协同与丹鸟融合初见成效、盈利能力显著修复

关键图表

图1. 表2: 单票净利（元/票）

图2. 表3: 单票扣非净利（元/票）