瑞银：上汽集团：预计2027年前利润不会改善，业务转型仍在进行中

原标题：Takeaways: SAIC doesn't expect profit to improve until after 2027, as it's still navigating

摘要

瑞银在上汽集团业绩会后发布报告，指出公司预计2027年前利润不会改善，因业务转型仍在进行中。2025年净利润为100亿元，低于瑞银预期10%，其中投资收益134亿元，但自主品牌亏损约60亿元。管理层指引2026年出口目标130万辆（同比增21%），欧洲市场目标40万辆；与华为合作的尚界品牌目标销售20万辆，首款产品Z7/Z7T已获超4万订单。瑞银下调2026-30年盈利预测约30%，目标价从24元降至21元，维持买入评级。当前股价14.31元，潜在上涨空间46.8%。

主要观点

• 上汽集团预计2027年前利润不会改善，因业务转型仍在进行中。
• 2025年净利润100亿元，低于瑞银预期10%，其中投资收益134亿元，但来自上汽大众和上汽通用的贡献微乎其微。
• 剔除投资收益后，自主品牌亏损约60亿元，低于预期。
• 管理层指引2026年出口目标130万辆，较2025年的107万辆增长21%。
• 欧洲市场2026年目标40万辆，高于2025年的30万辆；近期油价上涨可能推动混动车型销售。
• 与华为合作的尚界品牌2026年目标销售20万辆，首款产品Z7/Z7T已获超4万订单。
• 上汽大众2026年将推出7款新车型，覆盖纯电、插混和增程技术，但前期投资和费用较大。
• 管理层指引2026年自主品牌实现可观利润，但一次性费用（如固定资产减值）仍是拖累。
• 上汽宣布每10股派发现金红利2.66元，对应30%派息率，股息率低于2%。
• 近期投资者对上汽兴趣平淡，瑞银认为其业务转型类似长安汽车2018-20年阶段，但进展落后预期。
• 瑞银下调2026-30年盈利预测约30%，2026年预期净利润109.26亿元，同比增长8%。
• 目标价从24元下调至21元，基于0.8倍2026年市净率（历史均值，此前为0.9倍）。

论述逻辑

上汽集团2025年业绩低于预期，自主品牌亏损扩大，业务转型进展缓慢 → 管理层预计2027年前利润难以改善，但出口和华为合作品牌提供增长点 → 瑞银下调盈利预测和目标价，但认为当前估值（0.5倍市净率）已反映风险，维持买入评级。

关键展望

• 2026年出口目标130万辆，欧洲40万辆，尚界品牌20万辆。
• 上汽大众2026年推出7款新车型。
• 管理层指引自主品牌2026年实现可观利润，但需观察一次性费用影响。
• 风险包括：经济放缓导致乘用车行业增长放缓、竞争加剧压低零售价、限购政策影响销量；上行风险包括宏观经济复苏、政府刺激汽车消费、合资品牌新能源车销量超预期、原材料价格下降。

推荐标的

• 上汽集团（600104.SS）：评级买入，目标价21.00元（此前24.00元），当前价14.31元（2026年4月2日）。理由：业务转型虽慢但估值低，潜在回报46.8%。

关键图表

• Highlights (Rmbm)
• Profitability/valuation
• Forecast returns
• Company Description
• Valuation Method and Risk Statement