黄乐平 陈旭东 于可熠 公司研究 业绩点评 苹果（AAPL）：3QFY26：需求大超预期，硬件迎“幸福的烦恼”

摘要

苹果2026财年第三季度收入达1,094亿美元（同比+16.4%），略超彭博一致预期1%，摊薄EPS为2.02美元（同比+28.7%）。 毛利率50.1%和EPS中分别包含约2pct和0.11美元的关税退款，剔除后利润端基本符合预期。 根据IDC数据，iPhone和Mac出货量同比+15.3%/+10.1%，显著跑赢大盘，市场份额分别提升3.8/1.4pct。 公司指引第四财季收入同比+9%~11%，略低于一致预期，主要受汇率逆风、供应瓶颈及新品发布节奏变化影响；下季毛利率指引47%~48%，存储涨价影响仍将持续。 Siri AI已开启测试但短期变现路径单一，库克将于9月1日转任董事长，John Ternus接任CEO。 基于产品强劲表现与生态基础，华泰维持目标价350美元及“买入”评级。

主要观点

• 苹果3QFY26业绩大超预期，收入与EPS均实现强劲增长。

• 当季毛利率与EPS包含显著关税退款贡献，剔除后利润基本符合预期。

• iPhone与Mac在全球市场下行周期中逆势跑赢同业，份额大幅提升。

• 五大地区收入均实现双位数增长，大中华区表现尤为突出。

• 第四财季收入指引放缓，低于市场预期，主要受多重外部与产品节奏影响。

• 存储芯片成本上涨对毛利率的拖累将在下季度持续。

• 先进制程SoC供应不足构成下季度硬件产能瓶颈风险。

• Siri AI架构虽已落地，但短期内变现能力有限，中国大陆及欧盟功能受限。

• 管理层完成关键交接安排，库克将转任执行董事长。

• 存储成本逆风下，苹果股价与存储巨头呈现明显负相关，配置价值显现。

论述逻辑

• 全球手机及PC行业大盘出货量同比下滑，但苹果凭借高价格带用户粘性与性价比机型策略，实现iPhone与Mac出货量逆势大增，市场份额显著提升，验证其需求韧性与定价能力。在此基础上，叠加超25亿台活跃设备构建的服务生态壁垒，华泰认为其基本面稳固，支撑维持目标价与买入评级。

关键展望

• 4QFY26营收增速指引为同比+9%~11%，增速将较本季度放缓。

• 4QFY26毛利率指引为47%~48%（剔除约1pct关税退税后中点为46.5%），将持续受到存储元件涨价拖累。

• 今年9月新品发布节奏发生改变，仅更新Pro系列和折叠屏，缺少iPhone 18标准版，可能拖累短期增速。

• 苹果依靠低价库存对冲存储涨价的收益或在9月季度后减弱。

推荐标的

• 苹果 (AAPL US)：维持“买入”评级，目标价维持350.00美元（对应42.3x FY26 PE和8.28美元EPS）。