高盛：The 720：中国工业科技、Nvidia、Sigma Healthcare、Fox

摘要

高盛在研报中指出，中国工业科技正步入以人工智能赋能、技术主导的“出海3.0”新阶段，分析涵盖了到2030年全球TAM在120亿美元至2120亿美元之间的11项基于产品的出口机遇，重点看好能够解决供应链瓶颈并享受高利润扩张的环节。 在科技硬件领域，高盛看好英伟达即将在第三季度启动的Rubin平台爬坡及严格供需支撑下的业绩超预期空间，重申目标价285美元；同时工业富联与纬创受惠于AI服务器机柜出货强劲，业绩与指引均获上调。 数据中心方面，内蒙古乌兰察布作为新兴算力枢纽已承诺12.5GW规划容量，相当于其2025年现有运行容量的10倍以上，可能平抑租金溢价但利好第三方绿色算力资产管理者。 此外，台系载板与PCB厂商（南电、臻鼎、金像电）受AI高阶产品驱动在下半年呈现加速增长态势。 美国宏观层面，高盛测算2026年美国AI投资将接近6000亿美元（占GDP的2%），但对其他经济活动的挤出效应非常有限（净拖累仅约0.1个百分点）。

主要观点

• 中国工业科技迈入出海3.0阶段，细分赛道到2030年全球TAM在120亿至2120亿美元之间，瓶颈解决型企业市场份额与利润率提升最为显著。

• 英伟达二季度业绩具备大幅超越指引的潜力，第二及第三季度每股收益预期分别高于市场一致预期6%与12%，三季度将开启Rubin架构量产。

• 工业富联第二季度净利润达130亿元人民币（环比增长24%），下半年新GPU AI服务器机柜、CPO交换机与ASIC服务器放量将推升毛利率，目标价上调至121元人民币。

• 纬创7月营收超出高盛预期30%，主要受新云厂商及企业级客户AI服务器机柜需求驱动，2026至2028年收入预测上调21%至39%，目标价升至281元新台币。

• 乌兰察布承诺规划数据中心总容量达12.5GW，是2025年现有运行容量的10倍以上，相当于全中国2025年运行总容量的45%，低电价与绿电优势突出，但高供给或将压制机房租金涨幅。

• 南电受惠于高端ABF载板供应链紧缺与提价，三季度营收预计环比高双位数增长；臻鼎AI PCB进入量产，金像电因高端服务器ASP提升与良率爬坡维持买入评级。

• 中国民航国内航线客流与票价自7月中旬起企稳反弹，截至8月9日累计客流同比增长4%，但燃油附加费仅能覆盖三大航燃油成本上涨的约55%，因而下调航司目标价。

• 中国美妆7月线上GMV受618透支影响增速放缓至5%，抖音增长18%但淘系和京东下滑；Pop Mart国内线上销售同比增长18%，而美国信用卡销售降幅扩大至约65%。

• 2026年美国AI投资将达到约6000亿美元（占GDP的2%），但直接拉动GDP约0.1个百分点被间接挤出效应（约500亿美元削减0.1个百分点）相抵消，发债仅推升借贷成本约5个基点。

论述逻辑

• 出海逻辑：全球AI算力基础设施扩建造成海外变压器与热管理供应短缺 -> 中国制造具备快速工程迭代与供应链交付优势 -> 瓶颈解决型与技术升级型标的获得持续海外份额扩张与利润率溢价。

• 算力硬件链条：GPU代际更新（Rubin ramp）叠加下游云厂商capex坚挺 -> 驱动AI服务器机柜、液冷、CPO交换机与ABF载板规格升级与ASP走高 -> 组装与关键元器件龙头（工业富联、纬创、南电）盈利预测与目标价系统性上修。

• 宏观挤出效应评估：超大规模云厂商主要依靠发债而非削减其他资本开支支持AI建设 + 数据中心建设填补了制造业补贴投资退坡缺口 -> 宏观整体挤出效应极小，债券融资溢价仅推升约5bp利率。

关键展望

• 英伟达将于2026年第三季度启动Rubin架构产品的爬坡放量，市场关注点聚焦于5000亿美元合作伙伴融资平台细节及上游成本上升背景下的毛利率走势。

• 工业富联与纬创预计在2026年第四季度实现新型GPU AI服务器机柜的大规模量产，驱动环比收入持续走高至2026年12月。

• 乌兰察布12.5GW规划容量将逐步落地，中长期将重塑中国算力格局，第三方数据中心运营商将向绿色电力资产管理者转型。

• 东鹏饮料管理层重申全年销售收入15%以上增长指引，随着7月暴雨影响减弱，8月上旬动能已恢复至正常水平，下半年将由电解质水“补水啦”与无糖茶放量驱动。

推荐标的

• 英伟达（Nvidia，NVDA.US）：买入评级，12个月目标价285美元。受益于GPU供需格局紧张及三季度Rubin架构放量，二季度与三季度每股收益预期分别较市场高出6%与12%。

• Sigma Healthcare（SIG.AX）：买入评级，12个月目标价3.60澳元。澳洲Chemist Warehouse同店销售强劲、成本控制与协同效应带来利润率扩张，且受益于GLP-1药物需求。

• 工业富联（Foxconn Industrial Internet，601138.SH）：买入评级，12个月目标价从原预测上调至121元人民币。二季度净利润环比增长24%，下半年新GPU服务器机柜、CPO与ASIC出货拉动毛利率。

• 纬创（Wistron，3231.TW）：买入评级，12个月目标价上调至281元新台币。AI服务器机柜需求强劲，抵消PC出货疲软，4Q26新款机柜量产将带动营收连季走高。

• NCsoft（036570.KS）：买入评级，12个月目标价由380,000韩元上调至420,000韩元。二季度营业利润1740亿韩元超预期33%，《天堂经典版》粘性良好，《激战3》进入量产阶段。

• Life360（360.AX）：维持买入评级，但将12个月目标价下调至30.95澳元。2Q26业绩稳健，调整后EBITDA表观超出预期20%，付费家庭圈单季净增创纪录达18.5万户（185k），下半年进入开学季旺季与广告变现加速期。

• 南电（NYPCB，8046.TW）：买入评级（确信买入名单），12个月目标价维持2500元新台币。嘉义新厂聚焦次世代高阶先进封装载板，下半年高端ABF紧缺提价加速，三季度营收预计环比增幅至少达高双位数。

• 臻鼎科技（Zhen Ding Technology，4958.TW）：买入评级，12个月目标价上调至925元新台币。AI PCB已实现量产，主流项目2H26起量，上调2030年IC载板/AI服务器/光模块业务营收占比指引至45-50%。

• 金像电（GCE，2368.TW）：买入评级，12个月目标价上调至1800元新台币。高端AI服务器ASP提升超预期，三季度营收预计环比增长26%，毛利率受产品结构优化改善至37.9%。

• 东鹏饮料（Eastroc Beverage，605499.SH）：买入评级，12个月目标价155.4元人民币。维持全年以上15%销售增长指引，补水啦与无糖茶持续放量，全国化网点持续渗透。

• Godrej Consumer Products（GCPL.BO）：买入评级，12个月目标价下调至1175印度卢比。原CEO意外离任由CFO接任，估值倍数下调至40倍Q5-Q8收益以反映战略不确定性。

• 中国工业科技出海标的池：推荐买入瓶颈解决型标的思源电气（Sieyuan）、科士达（Kstar）、应流股份（Yingliu）；看好技术升级型标的英维克（Envicool）、宏发股份（Hongfa）。