瑞银 全球利率策略：债券周度供给追踪：聚焦意大利Valore债券以及美国20年期国债

摘要

瑞银发布全球利率周度供给报告指出，下周欧元区、美国、英国、日本、澳大利亚及新西兰均有债券发行安排。 欧元区方面，意大利财政部计划发行双品种5年期BTP Valore，瑞银预计认购总额将达150亿至170亿欧元；由于仅芬兰安排了约15亿欧元的名义公债发行，叠加奥地利到期偿付与EGB-11成员国票息支付，欧元区下周净供给将为负值，未来四周经调整的名义总供给亦为负。 美国方面，美国财政部将于10月21日重开130亿美元20年期国债并拍卖260亿美元5年期TIPS，鉴于9月20年期国债拍卖中标倍数降至2.57且出现2个基点尾部利差、一级交易商承接比例上升及海外需求转弱，本次发行在收益率处于历史高位背景下备受关注。 此外，英国计划发行42.5亿英镑常规公债与10亿英镑通胀联结公债，德国安排10亿欧元绿色国债拍卖，新西兰预计发行4.5亿新西兰元国债。

主要观点

• 意大利财政部计划下周发行双品种5年期BTP Valore（包含常规版与到期单次付息的Insieme版），瑞银预计认购总规模达150亿至170亿欧元。

• 下周欧元区主权债净供给为负，且在计入到期与票息后，未来四周计划的名义总供给同样为负，为常规欧元区公债提供支撑。

• 欧元区下周名义拍卖仅有芬兰计划发行约15亿欧元，德国安排10亿欧元绿色国债拍卖，同时德国、爱尔兰、意大利、葡萄牙票息及奥地利到期将释放约210亿欧元现金流，且无通胀联结债拍卖。

• 美国财政部计划于10月21日续发130亿美元20年期国债（UST 5.125% Aug-46），并在10月22日拍卖260亿美元5年期新发TIPS（TII Oct-31）。

• 9月份美国20年期国债拍卖投标倍数为2.57，略低于两年均值且产生2个基点尾部，一级交易商获配上升、终端用户及外国投资者需求均显疲软。

• 英国债务管理局计划于10月20日发行42.5亿英镑UKT 4.875% Jul-36，随后于10月22日发行10亿英镑通胀联结债UKTi 0.125% Aug-31。

• 澳大利亚AOFM计划增发10亿澳元ACGB 4.25% Oct-36、10亿澳元ACGB 1% Nov-31及1.5亿澳元通胀联结债ACGBi 2% Aug-35；日本计划发行1.2万亿日元（含0.7万亿日元20年期JGB与0.5万亿日元流动性增强拍卖）。

• 新西兰债务管理署预计于10月22日增发4.5亿新西兰元NZGB，该国当周现金流调整后常规净供给预计为-3.2亿新西兰元（总供给0.45亿、票息0.77亿）。

论述逻辑

• 欧洲方面，因芬兰仅发售15亿欧元名义公债，且奥地利到期与多国付息释放210亿欧元现金，驱动下周及未来四周净供给转负，形成对常规公债的供求支撑。

• 美国方面，鉴于9月20年期国债拍卖中标倍数仅2.57、产生2bp尾部利差、一级交易商被动承接比例上升且外国买家参与走软，收益率处于历史高位的130亿美元续发成为测试终端需求的关键事件。

关键展望

• 评级机构将于2026年10月23日对欧洲多国主权评级进行评估，包括标普评估德国、法国、意大利，穆迪评估法国、西班牙，惠誉评估葡萄牙。

• 后续拍卖安排显示，第2周美国将拍卖2年期（预计690亿美元）、5年期（预计700亿美元）及7年期国债（预计440亿美元），德国发行50亿欧元Schatz与55亿欧元Bund，意大利发行多只BTP与BTPei。

• 利率市场面临的风险包括市场风险、信用风险、利率风险、流动性风险、通胀风险及汇率风险，在高波动和流动性稀薄时期估值可能受损。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 下周全球债券供给日历

图2. 美国20年期国债拍卖分配：外国需求疲软

图3. 按期限板块划分的预期常规供给

图4. 未来四周即将到来的常规供给、票息和赎回按国别分解*（十亿欧元）

图5. 未来四周预期常规周度总发行和净发行*（欧元，十亿）

图6. 未来四周即将到来的供给、票息和赎回分解

图7. 未来四周按期限板块划分的周度常规总净供给和票息分解（英镑，十亿）**

图8. 未来四周按期限板块划分的预期周度常规总供给、经所有现金流调整的净供给*和票息分解（瑞郎）

图9. 未来四周按期限板块划分的预期周度常规总供给、经所有现金流调整的净供给*和票息分解（澳元）

图10. 未来四周经所有现金流调整的预期常规周度总发行和净发行*

图11. 欧元区月度发行和现金流（十亿欧元）：2026年（预估）

图12. 欧洲2026年主权评级日历