吴晋恺 王钦扬 苏晨 公司研究 公司深度 厦门钨业（600549）：是钨矿资源龙头，更是AI材料平台

摘要

厦门钨业已成长为覆盖钨钼、稀土及能源新材料的综合性 AI 新材料平台，2025 年实现营收 462.65 亿元（同比+31.4%），归母净利润 23.09 亿元（同比+33.6%）。 受全球钨供给受限与国内开采指标趋严影响，叠加 AI 算力扩张拉动半导体及高端 PCB 需求，钨价中枢有望持续上移，截至 2026 年 7 月 24 日 65%钨精矿均价为 41.30 万元/吨。 公司三级钨资源体系逐步完善，原矿自给率目标从约 20% 提升至 70%，博白巨典油麻坡钨钼矿计划 2027 年完工，预计年产钨精矿 3200 吨。 报告深度看好 AI 驱动下的高端材料国产替代机遇，公司子公司厦门金鹭投产后棒材总产能将提升至超 7800 吨以应对 PCB 钻针需求，贝思科钛酸钡扩建 2400 吨项目预计 2028 年 10 月达产。 同时，公司携手中船特气填补日企高纯钨粉供给空缺，延伸半导体产业链。 国金证券预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 49.8/63.9/79.7 亿元，给予“买入”评级，目标价 75.2 元。

主要观点

• 三大主业协同增长，钨钼板块贡献核心盈利。2025年公司营收462.65亿元，同比+31.4%，归母净利润23.09亿元，同比+33.6%。

• 供给约束叠加AI算力需求，推动钨价中枢上移，截至2026年7月24日国内65%钨精矿均价为41.30万元/吨。

• 公司钨资源自给率目标从约20%大幅提升至70%，博白巨典油麻坡钨钼矿预计2027年完工，年产钨精矿3200吨。

• AI服务器驱动PCB钻针需求高增，厦门金鹭扩产后棒材总产能将提升至超7800吨以加速国产替代。

• MLCC核心介质材料钛酸钡需求放量，子公司贝思科现有产能约1960吨，扩建2400吨项目预计2028年10月达产。

• 受益于日企六氟化钨供给承压，公司拟与中船特气深化合作，以高纯钨粉切入半导体材料供应链。

• 预计2025-2030年全球MLCC市场规模将由234.4亿美元增至478.8亿美元，CAGR约15.4%。

• 受AI算力基础设施建设驱动，2025-2030年全球PCB钻针市场规模将由60亿元增至100亿元，CAGR约10.8%。

论述逻辑

• 全球钨供给弹性受限、国内开采指标趋严，叠加AI算力扩张驱动半导体及高端PCB需求，导致供需紧平衡并推升钨价中枢。

• 公司通过完善三级钨资源体系，推进博白巨典油麻坡钨矿及多座在产矿山增储，将原矿自给率从20%提升至70%，夯实上游资源壁垒。

• 在中游材料端，公司加速扩产钻针棒材、MLCC钛酸钡并深化高纯钨粉合作，精准承接高端钨材料国产替代红利。

• 基于业务全面多点开花带来的盈利高增预期，国金证券预测公司2026-2028年利润高速增长，并给予目标价75.2元的买入评级。

关键展望

• 公司2026-2028年归母净利润预计分别为49.8/63.9/79.7亿元，对应EPS分别为3.13/4.03/5.02元。

• 预计2026-2028年65%钨精矿均价分别为58/80/80万元/吨。

• 博白巨典油麻坡钨钼矿主体工程预计于2027年建成，行洛坑资源储量核实及深部勘查计划于2026年底完成。

• 贝思科2400吨钛酸钡扩产项目预计于2028年10月达产，届时年产能将提升至4360吨。

推荐标的

• 厦门钨业（600549）：首次覆盖给予“买入”评级，给予2026年24倍PE，目标价75.2元。

关键图表

图1. 公司业务版图稳步扩张

图2. 光伏需求驱动细钨丝销量快速增长

图3. 图表

图4. 昆山钨钼矿资源储量情况（截至2026年3月收购完成）

图5. 图表

图6. 2025年稀土业务营收回升（亿元）

图7. 钨价上行带动行洛坑营收增长

图8. 日本供给承压叠加原料涨价六氟化钨价格快速上行