摩根士丹利：亚太区2026年展望：偏好AI而非非AI

原标题：Investor Presentation | Asia Pacific: 2026 Outlook: Prefer AI to Non-

摘要

摩根士丹利在2026年1月20日的投资者演示中，对亚太区半导体行业给出“有吸引力”的行业观点，明确表示“偏好AI而非非AI”。报告更新了AI半导体展望，提出三大长期需求驱动因素：技术通胀、AI蚕食和技术扩散，并特别强调中国AI（DeepSeek）对推理需求的拉动。报告覆盖了晶圆代工、存储器、封测、功率半导体、半导体设备及无晶圆厂等多个子板块，给出了详细的估值比较和目标价。核心推荐包括台积电（首选）、华邦电（首选）等AI相关标的，而非AI领域则相对谨慎。

主要观点

• 行业观点为“有吸引力”：摩根士丹利对亚太区半导体行业给予Attractive评级。
• 偏好AI而非非AI：报告标题明确表达这一核心观点，认为AI半导体需求将优于非AI。
• 三大长期需求驱动因素：技术通胀（晶圆、封测和存储器成本上升给芯片设计商带来利润率压力）、AI蚕食（AI取代部分人类工作，供应链优先AI半导体）、技术扩散（生成式AI向机器人和AI眼镜等垂直领域扩散）。
• 中国AI（DeepSeek）触发推理需求：DeepSeek展示了更便宜的推理，但国内GPU是否足够仍存疑；英伟达H200的出货可能稀释国内GPU供应链。
• AI首选标的：台积电（2330.TW，目标价2088新台币，评级Overweight，首选）、中芯国际（0981.HK，目标价80港元，评级Overweight）、信骅（5274.TWO，目标价9999新台币，评级Overweight）、联发科（2454.TW，目标价1588新台币，评级Overweight）、世芯-KY（3661.TW，目标价4388新台币，评级Overweight）、创意（3443.TW，目标价2288新台币，评级Overweight）、京元电子（2449.TW，目标价308新台币，评级Overweight）、日月光（3711.TW，目标价308新台币，评级Overweight）、FOCI（3363.TWO，目标价415新台币，评级Overweight）、ASMPT（0522.HK，目标价100港元，评级Overweight）、AllRing（6187.TWO，目标价450新台币，评级Overweight）。
• 存储器（AI涟漪效应）首选：华邦电（2344.TW，目标价130新台币，评级Overweight，首选）、群联（8299.TWO，目标价1000新台币，评级Overweight）、南亚科（2408.TW，目标价298新台币，评级Overweight）、爱普（6531.TW，目标价555新台币，评级Overweight）、兆易创新（603986.SS，目标价288人民币，评级Overweight）、旺宏（2337.TW，目标价72.5新台币，评级Overweight）。
• 非AI领域：智能手机/眼镜方面，推荐瑞昱（2379.TW，目标价580新台币，评级Overweight）和环旭电子（601231.SS，目标价28.3人民币，评级Overweight）；中国WFE方面，推荐北方华创（002371.SZ，目标价480人民币，评级Overweight）和中微公司（688012.SS，目标价320人民币，评级Overweight）。
• 低配/中性标的：世界先进（5347.TWO，目标价130新台币，评级Equal-weight）、华虹半导体（1347.HK，目标价60港元，评级Underweight）、稳懋（3105.TWO，目标价115新台币，评级Underweight）、韦尔股份（603501.SS，目标价130人民币，评级Equal-weight）、祥硕（5269.TW，目标价1380新台币，评级Underweight）、联电（2303.TW，目标价52.5新台币，评级Underweight）。

论述逻辑

报告从AI半导体需求出发，认为技术通胀（成本上升）和AI蚕食（资源优先AI）将压制非AI半导体，而技术扩散（生成式AI向机器人、AI眼镜等渗透）和中国AI推理需求（DeepSeek）将支撑AI半导体。因此，投资策略应“偏好AI而非非AI”，在AI领域（包括逻辑和存储器）寻找机会，而非AI领域则相对谨慎。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出AI半导体需求再加速得益于生成式AI向不同垂直领域扩散，而边缘AI计算在智能手机和PC中的应用仍有待观察。中国AI方面，DeepSeek已展示更便宜的推理，但国内GPU供应是否足够以及英伟达H200的出货影响是未来关注点。

推荐标的

• 台积电（2330.TW）：评级Overweight，目标价2088新台币，首选，2026年P/E 18.9倍。
• 中芯国际（0981.HK）：评级Overweight，目标价80港元。
• 信骅（5274.TWO）：评级Overweight，目标价9999新台币。
• 联发科（2454.TW）：评级Overweight，目标价1588新台币。
• 世芯-KY（3661.TW）：评级Overweight，目标价4388新台币。
• 创意（3443.TW）：评级Overweight，目标价2288新台币。
• 京元电子（2449.TW）：评级Overweight，目标价308新台币。
• 日月光（3711.TW）：评级Overweight，目标价308新台币。
• FOCI（3363.TWO）：评级Overweight，目标价415新台币。
• ASMPT（0522.HK）：评级Overweight，目标价100港元。
• AllRing（6187.TWO）：评级Overweight，目标价450新台币。
• 华邦电（2344.TW）：评级Overweight，目标价130新台币，首选。
• 群联（8299.TWO）：评级Overweight，目标价1000新台币。
• 南亚科（2408.TW）：评级Overweight，目标价298新台币。
• 爱普（6531.TW）：评级Overweight，目标价555新台币。
• 兆易创新（603986.SS）：评级Overweight，目标价288人民币。
• 旺宏（2337.TW）：评级Overweight，目标价72.5新台币。
• 瑞昱（2379.TW）：评级Overweight，目标价580新台币。
• 环旭电子（601231.SS）：评级Overweight，目标价28.3人民币。
• 北方华创（002371.SZ）：评级Overweight，目标价480人民币。
• 中微公司（688012.SS）：评级Overweight，目标价320人民币。
• 世界先进（5347.TWO）：评级Equal-weight，目标价130新台币。
• 华虹半导体（1347.HK）：评级Underweight，目标价60港元。
• 稳懋（3105.TWO）：评级Underweight，目标价115新台币。
• 韦尔股份（603501.SS）：评级Equal-weight，目标价130人民币。
• 祥硕（5269.TW）：评级Underweight，目标价1380新台币。
• 联电（2303.TW）：评级Underweight，目标价52.5新台币。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。