国元香港 张思达 宏观经济 中国经济 指数修复但板块轮动，港股或延续震荡趋势

摘要

上周港股市场出现明显修复，恒生指数上涨 3.53%，恒生科技指数上涨 4.95%。 本轮反弹主要由互联网、传媒及可选消费零售等前期滞涨板块推动，而半导体和硬件设备则大幅调整，市场呈现显著的板块轮动特征。 资金面上，南向资金上周净流入约 390.6 亿港元，年内累计净流入约 3426.6 亿港元，继续为港股提供重要支撑。 宏观环境方面，中国 6 月制造业 PMI 回升至 50.3%，CPI 同比上涨 1.0%，但海外美伊冲突升级推动油价跳升。 美联储 6 月会议纪要显示政策分歧加大，未来货币政策进入双向博弈阶段。 报告认为，此次反弹属前期超跌修复和内部风格轮动，而非 AI 主线的简单延续。 在海外利率、地缘政治未形成一致正面信号前，港股短期或继续维持指数震荡与板块快速轮动。

主要观点

• 港股整体反弹且恒生科技指数领涨，主要由互联网和消费科技方向推动。

• 市场呈现明显的板块轮动，资金从高拥挤度的 AI 硬件向相对低位板块切换。

• 南向资金持续流入，继续为港股市场提供重要支撑。

• 国内经济供需分化尚未完全缓解，但生产和服务业景气度边际改善。

• 美联储内部对于货币政策方向已进入双向博弈阶段，未来将更依赖经济数据。

• 中东地缘局势推升能源价格，增加全球通胀与货币政策的不确定性。

论述逻辑

• 港股前期连续调整后明显反弹 -> 但科技指数上涨伴随半导体和硬件大跌，说明资金正从高拥挤度的AI硬件向相对低位板块切换 -> 叠加南向资金与国内宽松政策的支撑，同时面临美国政策博弈与中东地缘推升油价的压制 -> 结论为反弹属超跌修复与轮动，港股短期维持区间震荡。

关键展望

• 港股后续能否由反弹转向趋势性上涨，取决于美国通胀和能源价格能否重新回落以缓解美联储加息预期。

• 外资能否提升对于港股的配置偏好，也是港股走向趋势性上涨的关键条件之一。

• 国内经济修复能否由外贸和科技产业进一步扩散至更多内需行业。

• 本周需重点关注美国 6 月 CPI 数据及美联储主席沃什国会听证会对海外利率预期的扰动。

推荐标的

• 报告未明确给出具体推荐标的，但建议中长期关注具备真实订单和业绩兑现能力的行业；部分高股息资产可继续作为组合稳定器择机布局；能源板块应更重视成本、产量和股息能力而非单纯博弈油价上涨；AI基建等板块需等待拥挤度充分释放。