瑞银：煤炭：冶金煤下行空间有限；动力煤存在上行空间

原标题：conflict in the Middle East, could support thermal coal prices ~US$130-40/t if sustained

摘要

瑞银认为冶金煤价格已跌至约220美元/吨，受印度采购疲软和供应中断缓解影响，但雨季未结束且更多天气事件将至，加上印度可能增加采购，价格有望获得支撑。动力煤方面，中东冲突导致天然气价格飙升（TTF天然气价格一周内上涨约40%），若持续，动力煤价格可能得到支撑至约130-140美元/吨（API2），较现货上涨8-17%。瑞银对CRN给予买入评级（目标价0.36澳元/股），视为高风险、高贝塔冶金煤标的；对WHC给予卖出评级（目标价7.70澳元/股），但认为中东冲突后能源价格上升使风险平衡发生变化。动力煤关键风险包括伊朗冲突和印尼政策风险；冶金煤关键风险包括澳大利亚天气、印度采购和全球其他地区供应增加。

主要观点

• 冶金煤价格已跌至约220美元/吨，因印度采购疲软和供应中断缓解。
• 但雨季尚未结束，更多天气事件（如热带低气压29U）可能影响昆士兰煤矿生产。
• 印度买家此前观望至价格接近新加坡交易所纸货市场约220美元/吨，目前价格已至此水平，预计印度需求将重新入场，限制技术性下行。
• 动力煤方面，中东冲突导致卡塔尔LNG（约占全球供应20%）因无人机袭击遭遇不可抗力，TTF天然气价格一周内飙升约40%。
• 动力煤价格已因此上涨约9%。
• 瑞银认为动力煤价格可能得到支撑至约130-140美元/吨（API2），较现货上涨8-17%，基于其气煤价格换算模型。
• 若冲突持续，可能进一步上行。
• 印尼政策风险：能源矿产部提议将2026年煤炭产量目标削减至约6亿吨（较2025年约7.9亿吨下降24%），但2月澄清第一代IUPK和国有矿商不会面临配额削减，并暗示可能将国内市场义务（DMO）从25%提高至30%。配额修订尚未正式，印尼煤炭协会指出非IUPK/非国有矿商配额可能降低，6月/7月可能修订配额。
• 印尼煤炭出口关税实施仍不确定，印尼发货量年初至今下降5%。
• 全球其他地区供应：从2026年中开始，市场因新项目上线而松动，预计2026年新增供应超过1000万吨（PLV +400万吨，HVA +700万吨），约占海运供应增长3.6%。
• 瑞银对CRN给予买入评级（目标价0.36澳元/股），视为高风险、高贝塔冶金煤标的；对WHC给予卖出评级（目标价7.70澳元/股），但中东冲突后能源价格上升使风险平衡发生变化。

论述逻辑

中东冲突导致卡塔尔LNG停产（全球供应约20%），推动TTF天然气价格一周内上涨约40% → 天然气发电成本上升，促使电力生产转向煤炭，增加动力煤需求 → 动力煤价格已上涨约9%，瑞银模型显示若天然气价格持续，动力煤价格可支撑至130-140美元/吨（较现货+8-17%）。冶金煤方面，印度采购疲软导致价格跌至约220美元/吨，但雨季天气风险（昆士兰热带低气压）和印度潜在需求回归可能支撑价格；同时，2026年下半年全球供应增加（>1000万吨）可能使市场松动。

关键展望

• 动力煤价格能否持续在130-140美元/吨取决于中东冲突是否持续。
• 冶金煤价格短期受澳大利亚天气（热带低气压29U预计3月6日登陆，带来强降雨）和印度采购行为影响。
• 印尼政策风险：配额修订预计6月/7月进行，出口关税实施仍不确定。
• 全球冶金煤供应从2026年中开始增加，可能压制价格。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价变化。

推荐标的

• CRN (Coronado Global Resources)：买入评级，目标价0.36澳元/股。理由：高风险、高贝塔冶金煤标的。
• WHC (Whitehaven Coal)：卖出评级，目标价7.70澳元/股。理由：中东冲突后能源价格上升使风险平衡发生变化，但整体仍偏空。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。