九月配置策略：宏观大月，预案而不预测

摘要

天风证券金融工程团队对九月的大类配置建议为短期避险、等待信号确认，核心变量是美元流动性方向：7月30日公告意外指标识别到FOMC超预期鸽派信号后，美元流动性从收紧区间转为宽松区间，但Jackson Hole会议后市场隐含加息幅度快速抬头，9月17日议息会议将成为全球资金聚焦点并决定Q4整体配置思路。 报告提示三个重要节点：9月4日非农、9月11日美国CPI、9月17日议息会议，并给出鹰派（现金为王）与鸽派（风险资产普涨）两种预案。 大类资产排序为十债>A股>美股>转债：A股AIAE估值处于历史75.5%分位、货币方向信号转利空，给予“标配”；7-10年期国债为中低赔率-中低胜率，同样“标配”；可转债被CCBA模型判定高估12.6%，定位极低赔率-中低胜率，给予“低配”；美股AIAE处于历史极高分位数、赔率极低，但流动性宽松使胜率处于中高水平。 风格上建议价值优于成长（成长vs价值综合打分-63%）、小微盘优于大盘（小微盘vs大盘综合打分17%），小微盘左侧信号开始出现，给予“标配或超配”。 行业配置建议煤炭、石油石化、交通运输、纺织服装，电子、有色交易拥挤度较高。 策略跟踪方面，2025年永久生息组合累计收益6.9%、最大回撤1.4%，最新配置中7-10年政金债ETF占75.7%；赔率-胜率策略2025年累计收益5.9%、最大回撤0.9%，最新配置以短债65.5%、信用债30.6%为主；行业轮动策略2026年至今累计超额35.8%。

主要观点

• 九月总体配置建议为短期避险、等待信号确认，理由是美元流动性方向不确定，9月中旬FOMC会议将决定Q4整体配置思路；报告同时给出三个重要节点：9月4日非农、9月11日美国CPI、9月17日议息会议

• 美元流动性走势存在反复：7月30日公告意外指标识别到FOMC显著的超预期鸽派信号，流动性从收紧区间转为宽松区间，黄金等上半年受流动性收紧冲击较大的资产修复力度较强；但Jackson Hole会议后市场隐含加息幅度快速抬头，Bloomberg联储官员指数再次趋鹰

• 报告以FOMC会议前后30分钟隐含利率跳变作为定量判据给出两种预案：超预期鹰派则流动性重新转为收紧、全球风险资产承压、现金为王；超预期鸽派则维持宽松、近期承压资产显著反弹、全球风险资产普涨

• 大类资产配置排序为十债>A股>美股>转债，四类资产状态分别为：权益中低赔率-中低胜率、利率债中低赔率-中低胜率、可转债极低赔率-中低胜率、美股极低赔率-中高胜率

• 权益（A股）：基于2026年8月31日数据，AIAE估值处于历史75.5%分位数，本月货币方向信号转为利空，综合打分处于中低赔率与中低胜率水平，整体配置价值适中，给予“标配”评级

• 利率债：基于2026年8月31日数据，赔率处于中低水平，胜率近期有所下降，给予7-10年期国债“标配”评级

• 可转债：CCBA模型认为当前可转债价格高估12.6%，宏观胜率近期下降，定位为“极低赔率-中低胜率”品种，给予“低配”评级

• 美股：AIAE指标处于历史极高分位数水平、赔率极低，但美元流动性近期转为宽松区间，使美股处于“极低赔率-中高胜率”格局，建议继续跟踪美股胜率指标以判断尾部风险可能性

• 风格配置建议价值+小盘：成长处于“低赔率-中低胜率-中低趋势-中高拥挤”状态、估值高位且趋势转弱；价值处于“高赔率-中高胜率-中高趋势-中低拥挤”状态，建议逐渐切向价值风格，成长vs价值综合打分为-63%

• 小微盘风格特征为“高赔率-低趋势-中低拥挤”，左侧信号开始出现，给予小微盘风格“标配或超配”评级，小微盘vs大盘综合打分为17%；基于四维TAA打分的ETF风格轮动策略2011-2025年化超额13.5%、信息比率1.48

• 行业轮动模型最新建议配置煤炭、石油石化、交通运输、纺织服装；电子、有色交易拥挤度较高，消费者服务和交通运输拥挤度较低；该策略2025年累计超额10.4%，2026年至今累计超额35.8%

• 策略跟踪：2025年永久生息组合累计收益6.9%、最大回撤1.4%，最新配置为红利低波100ETF 5.7%、港股红利指数ETF 4.9%、黄金ETF 3.0%、华安可转债A 10.7%、7-10年政金债ETF 75.7%；2025年赔率-胜率策略累计收益5.9%、最大回撤0.9%，最新配置为沪深300指数1.2%、可转债0.6%、标普500 1.3%、黄金0.8%、信用债30.6%、短债65.5%

论述逻辑

• 宏观起点：美元流动性是九月配置的核心变量——7月30日FOMC超预期鸽派使流动性从收紧转为宽松，但Jackson Hole后市场隐含加息幅度快速抬头，方向重新不确定，报告因此选择“预案而不预测”，短期避险等待信号确认

• 情景推演：以FOMC会议前后30分钟隐含利率的跳升/跳降作为定量判据——鹰派跳升则流动性重新收紧、全球风险资产承压、现金为王；鸽派跳降则宽松维持、近期承压资产显著反弹、风险资产普涨，9月4日非农与9月11日CPI为前置观察节点

• 中观与落地：风格层面以赔率-胜率-趋势-拥挤度四维打分得出价值+小盘，行业层面以景气度-趋势-拥挤度模型选出煤炭、石油石化、交通运输、纺织服装，最终通过永久生息组合（风险平价）与赔率-胜率策略（TAA）落地，最新配置以7-10年政金债ETF 75.7%、短债65.5%、信用债30.6%等债券资产为主

关键展望

• 三个重要观察节点：9月4日非农数据、9月11日美国CPI数据、9月17日议息会议

• 9月中旬FOMC会议将是全球资金聚焦点，公告意外指标将快速捕捉市场利率对会议的鹰派/鸽派解读，届时决定Q4整体配置思路

• 鹰派情景：FOMC会议前后30分钟隐含利率跳升，流动性重新转为收紧状态，全球风险资产承压，现金为王

• 鸽派情景：FOMC会议前后30分钟隐含利率跳降，维持流动性宽松状态不变，近期承压资产显著反弹，全球风险资产迎来普涨局面

• 美股方面建议投资者继续关注与跟踪胜率指标，以判断未来美股发生尾部风险的可能性

• 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性

推荐标的

• 大类资产评级：A股“标配”（中低赔率-中低胜率，整体配置价值适中，AIAE估值处历史75.5%分位）

• 利率债：7-10年期国债“标配”（中低赔率-中低胜率）

• 可转债：“低配”（CCBA模型认为当前可转债价格高估12.6%，极低赔率-中低胜率）

• 小微盘风格：“标配或超配”（高赔率-低趋势-中低拥挤，左侧信号开始出现）

• 行业配置：煤炭、石油石化、交通运输、纺织服装（基于景气度-趋势-拥挤度的行业轮动模型最新观点）

• 永久生息组合最新配置：红利低波100ETF 5.7%、港股红利指数ETF 4.9%、黄金ETF 3.0%、华安可转债A 10.7%、7-10年政金债ETF 75.7%（2025年累计收益6.9%、最大回撤1.4%）

• 赔率-胜率策略最新配置：沪深300指数1.2%、可转债0.6%、标普500 1.3%、黄金0.8%、信用债30.6%、短债65.5%（2025年累计收益5.9%、最大回撤0.9%）