长江证券 广发创业板算力基础设施行业ETF(158049)：算力硬件多点开花，基建扩容锚定景气主线

摘要

长江证券联合研究深度报告提出，算力行业核心逻辑是 AI 应用需求增长推动云厂商扩大资本开支，进而带动芯片、服务器、网络、IDC、液冷和供电等基础设施扩容，云业务收入、利润率、Backlog 及 Token 调用量持续提升，说明 AI 投入正逐步形成商业闭环。 海外验证充分：26Q2 谷歌云收入 248 亿美元、同比增长 82%，营业利润 88 亿美元、同比增长 212%，Backlog 增至 5140 亿美元；AWS 收入 422 亿美元、同比增长 37%，谷歌并将 2026 年资本开支指引上调至 1950-2050 亿美元、明确 2027 年进一步显著增长。 光互连被视为算力架构升级最具弹性的增量环节，Lumentum 预计 2025-2030 年 AI 光通信 TAM 由约 180 亿美元增至超过 900 亿美元、年复合增速约 40%，接口速率由 400G 向 800G、1.6T 迁移；供给侧 EML、CW 光源及 InP 产能扩张周期长，激光器芯片供需缺口超 30%、部分订单排至 2028 年。 创业板算力基础设施指数（970083）行业集中于通信（34.15%）、电子（32.16%）、计算机（19.88%），基日以来（2022.12.30-2026.8.28）累计收益 394.11%、相对沪深 300 超额 375.06 个百分点，前十大成分股加权 Wind 一致预期未来 2 年净利润增速高达 122.32%，而指数 PE(TTM) 为 52.91，估值-成长回归线 PE/G=1.28 显示仍略有低估。 广发创业板算力基础设施 ETF（158049）紧密跟踪该指数，力争日均跟踪偏离度绝对值小于 0.2%、年化跟踪误差不超过 2%，认购期为 2026 年 9 月 4 日至 9 月 10 日。

主要观点

• 投资框架：AI 应用需求增长推动云厂商扩大资本开支，带动芯片、服务器、网络、IDC、液冷和供电等基础设施扩容；研究算力不能只看 GPU 出货，还应同步跟踪云商资本开支指引、在手订单、容量上线节奏及资产利用率

• 海外云商商业化验证、量利齐升：26Q2 谷歌云收入 248 亿美元（同比+82%）、营业利润 88 亿美元（同比+212%）、营业利润率由 20.7% 提升至 35.6%；AWS 收入 422 亿美元（同比+37%）、连续第五个季度加速；FY26Q4 微软云收入 593 亿美元（同比+27%）

• Backlog 与资本开支相互验证：谷歌云 Backlog 5140 亿美元（超 50% 预计未来 24 个月确认）、AWS 约 4960 亿美元、微软商业 RPO 6780 亿美元（约 30% 未来 12 个月确认）；谷歌 26Q2 资本开支 449 亿美元，其中约 60% 用于服务器、40% 用于数据中心及网络设备，2026 年指引上调至 1950-2050 亿美元

• AI 应用由试用走向规模化部署：Gemini App 月活达 9.5 亿、模型 API 每分钟处理约 220 亿 Token，M365 Copilot 付费席位超 3000 万个、GitHub Copilot 用户达 5000 万，企业客户使用从单点测试转向生产环境持续调用

• ASIC 渗透提升集群网络强度：AWS Trainium2 已基本售罄、Trainium3 接近满额预订、Trainium4 部分产能提前锁定；谷歌 TPU 8t 单集群可扩展至 9600 颗芯片并通过 Virgo 网络支持 13.4 万颗芯片互联，光互联从 Scale-out 网络进一步向 Scale-up 域内部渗透

• 光互连量价结构同步升级：Lumentum 预计 2025-2030 年 AI 光通信 TAM 由约 180 亿美元增长至超过 900 亿美元（CAGR 约 40%），到 2030 年 Scale-out 和 Scale-up 带宽占比分别约 55% 和 45%；接口速率由 400G 向 800G、1.6T 迁移，800G 在 2026-2027 年成为主力，1.6T 由导入期快速进入放量期

• 技术路线并行演进：可插拔仍是当前基本盘、CPC 有望延长模块生命周期，NPO 兼顾性能与可维护性、商业化节奏相对更快，CPO 性能上限更高、长期受益于 Scale-up 深度光化，OCS 由谷歌率先部署、推动网络从电交换向光路调度延伸

• 供给侧瓶颈强化景气持续性：Lumentum 预计 2026-2030 年 AI 数据中心 InP 需求年复合增速约 85%，当前激光器芯片供需缺口超过 30%、部分订单已排至 2028 年，Coherent 等加速由 4 英寸向 6 英寸 InP 扩产，MOCVD 设备正常交期接近一年

• 国产算力形成独立建设周期：IDC 需求受益于云商扩建、国产芯片供给改善和招标恢复而具备较强刚性，超节点与机柜化推动光铜并进，液冷在国产超节点中由可选配置变为标配，供电与液冷建设节奏可能直接限制服务器和网络设备上架速度

• 前十大成分股兼具高弹性、高盈利与超高成长：协创数据（权重 12.37%）、软通动力、光环新网、景嘉微、网宿科技、宏景科技、奥飞数据、锐捷网络、润泽科技、君正股份合计权重约 44.96%、总市值约 6140.75 亿元，加权 Wind 一致预期未来 2 年净利润增速 122.32%、加权 PE(TTM) 163.45、PB(LF) 12.27、ROE(TTM) 13.53%；预计 2026 年成分股营收增速 57.95%、净利润增速 146.05%

• 长期业绩优秀、近期估值较低：基日以来（2022.12.30-2026.8.28）指数累计收益 394.11%，同期沪深 300 累计收益 19.05%、超额 375.06 个百分点，上证指数累计收益 27.93%、超额 366.17 个百分点；当前 PE(TTM) 为 52.91，小于有数据以来（2025.6.30-2026.8.28）98.95% 的时间点，估值-成长回归线 PE/G=1.28 高于分界线，显示估值相对合理且仍略有低估

论述逻辑

• AI 模型能力提升与应用扩散（Token 调用、Agent 工具链、多模态数据增长）→ 云业务收入、利润率与订单储备同步改善（谷歌云、AWS、微软 26Q2 数据互验，AI 投入形成商业闭环）→ 支撑云商资本开支维持高位并上调指引 → GPU 与 ASIC 集群规模扩大，计算、存储和网络从板卡级延伸至机柜、超节点和数据中心级 → 网络复杂度和带宽需求快于计算芯片数量增长，光互联（Scale-out 网络通胀、Scale-up 深度光化、400G→800G→1.6T 速率升级）成为算力扩张核心增量 → EML、CW 光源、InP 产能和 MOCVD 设备扩张周期较长形成供给瓶颈，强化景气持续性 → 国内互联网大厂资本开支回升叠加国产芯片供给改善，IDC、超节点、液冷、供电形成独立建设周期 → 创业板算力基础设施指数覆盖上述环节，兼具高成长（前十大未来 2 年净利增速 122.32%、2026E 净利增速 146.05%）与相对偏低估值（PE/G=1.28 略有低估）→ 结论：广发创业板算力基础设施 ETF（158049）为布局算力基建景气主线的指数化工具

关键展望

• 谷歌明确 2027 年资本开支将进一步显著增长，海外云商资本开支关注重点已从单季度同比增速转向 Backlog 转化、长期合同久期、容量上线速度及云分部利润率

• 光模块速率结构升级路径明确：400G 需求逐步下降，800G 在 2026-2027 年成为主力，1.6T 由导入期快速进入放量期，并为后续 2.4T 演进奠定基础

• 报告给出后续核心跟踪指标清单：海外云商 Backlog/RPO 及近端确认比例、云业务收入利润率与容量约束表述、年度资本开支指引及投入结构、Token 总量与 Agent/多模态渗透、800G/1.6T/2.4T 需求与交付节奏、NPO/CPO/OCS 量产客户、EML/CW 光源/DSP/InP/MOCVD 交期、国内大厂资本开支与 IDC/超节点招标、液冷与电力配套进展

• 指数层面，报告认为结合指数弹性与相对较低的市盈率，现在可能是布局该指数获得较高收益的良好时机，后期若市场行情继续上升则或有较好表现

• ETF 认购窗口为 2026 年 9 月 4 日至 9 月 10 日；风险提示包括国内外政策及不可预测事件可能导致业绩不达预期、行业基本面与政策面预期外变化、指数编制方式与成份预期外调整、指数过往业绩不预示未来表现且不构成投资建议

推荐标的

• 指数前十大成分股（协创数据、软通动力、光环新网、景嘉微、网宿科技、宏景科技、奥飞数据、锐捷网络、润泽科技、君正股份）仅为客观梳理，报告明确注明不做推荐、不构成投资建议