伯恩斯坦：德州仪器（TXN.US）2026年第一季度回顾——走出困境...
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摘要
德州仪器2026年第一季度业绩强劲，营收48.25亿美元（超市场预期45.18亿美元），每股收益1.68美元（超市场预期1.38美元），主要受工业复苏和数据中心需求推动（工业同比增长超30%，数据中心同比增长约90%）。毛利率58.0%，高于市场预期约190个基点。第二季度指引同样强劲，营收52亿美元，每股收益1.91美元，毛利率约60%，均超市场预期。资本支出全年维持在20-30亿美元，较2025年的约46亿美元大幅下降。尽管业绩亮眼，伯恩斯坦认为股价仍偏贵（约35倍远期市盈率），维持“市场表现”评级，目标价从205美元上调至250美元（基于30倍2027年每股收益预期）。分析师指出，管理层对可持续性持谨慎态度，希望再观察一个季度，因存在提前拉货风险、下半年个人电子市场受存储动态影响以及汽车需求仍显疲软。伯恩斯坦认为公司至少已走出困境，但更倾向于其他投资机会。
主要观点
- 德州仪器Q1营收48.25亿美元，超市场预期45.18亿美元，也超公司指引45亿美元；每股收益1.68美元，超市场预期1.38美元和公司指引1.35美元。
- 工业业务环比增长超20%，同比增长超30%；数据中心环比增长超25%，同比增长约90%；通信设备环比增长超30%，同比增长约25%。
- 汽车业务环比持平，同比增长中个位数；个人电子环比增长低个位数，同比持平。
- 模拟、嵌入式处理和其他业务营收均超市场预期：模拟39.24亿美元（市场预期36.81亿美元），嵌入式7.23亿美元（市场预期6.83亿美元），其他1.78亿美元（市场预期1.69亿美元）。
- 毛利率58.0%，环比上升约210个基点，超市场预期约190个基点，得益于更高营收、有利的终端市场组合和定价稳定。
- 运营支出9.74亿美元（不含收购费用），低于伯恩斯坦估计的9.96亿美元和市场预期的9.96亿美元。
- Q2指引：营收52亿美元（市场预期48.46亿美元），每股收益1.91美元（市场预期1.57美元），毛利率约60%（市场预期57.2%），运营支出约10亿美元（不含收购费用）。
- 全年资本支出重申在20-30亿美元，2025年为约46亿美元；折旧预计约23亿美元（2026年中点）。
- 库存环比减少1.09亿美元至46.95亿美元，库存天数从222天降至209天，处于目标区间（超过200天）的高端。
- 季度自由现金流13.99亿美元，环比增长；过去12个月现金回报占自由现金流约140%，随着资本支出下降，该比例正在降低。
- 伯恩斯坦上调盈利预测：2026年营收从193亿上调至207亿美元，每股收益从6.26美元上调至7.62美元；2027年营收从203亿上调至217亿美元，每股收益从6.88美元上调至8.22美元；2028年营收从214亿上调至228亿美元，每股收益从7.68美元上调至9.05美元。
- 目标价从205美元上调至250美元（基于30倍2027年每股收益8.22美元），维持“市场表现”评级。
论述逻辑
报告从Q1业绩超预期出发，指出工业和数据中心是主要增长引擎，毛利率和每股收益均大幅超预期。Q2指引同样强劲，显示复苏动能延续。然而，分析师回顾了去年类似环境下管理层因订单模式快速变化而误导投资者的教训，因此管理层当前对可持续性持谨慎态度，希望再观察一个季度。尽管基本面改善，但股价仍偏贵（约35倍远期市盈率），且存在提前拉货、下半年个人电子市场受存储动态影响以及汽车需求疲软等风险。因此，伯恩斯坦虽上调盈利预测和目标价，但维持“市场表现”评级，认为估值已充分反映利好。
关键展望
- 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出管理层希望再观察一个季度以确认复苏可持续性。
- 风险包括：提前拉货、下半年个人电子市场受存储动态影响、汽车需求仍显疲软。
- 伯恩斯坦维持“市场表现”评级，目标价250美元（基于30倍2027年每股收益）。
推荐标的
- 德州仪器（TXN.US）：评级“市场表现”，目标价250美元（此前205美元），理由：Q1业绩强劲，但估值偏高，维持中性观点。
关键图表
图1. 德州仪器一季度业绩远高于指引上限，营收和利润均超预期
图2. 所有业务板块均超预期
图3. 一季度营收环比增长约9%，远高于预期；二季度指引环比增长约8%，略高于预期
图4. 模拟和嵌入式业务同比和环比均增长，其他收入环比增长
图5. 数据中心和工业板块本季度同比增速最强
图6. 毛利率环比提升约210个基点
图7. 毛利率超预期约190个基点
图8. 二季度指引在营收、毛利率和每股收益上均高于预期