高盛：九号公司（689009）1Q26业绩回顾：收入韧性彰显竞争力，利润率受周期性因素影响；买入

原标题：Goldman Sachs NINEBOT LTD (689009) 1Q26 Earnings review: Resilient rev showing intact competitiveness, margin impacted by cyclical factors; Buy

摘要

高盛在1Q26业绩回顾中维持对九号公司（689009）的买入评级，认为其收入韧性彰显了完整的竞争力，但利润率受到周期性因素影响。报告强调公司核心业务增长稳健，但短期利润承压，长期看好其市场份额提升和产品结构优化。

主要观点

• 1Q26收入同比增长15%，超出市场预期，主要得益于电动两轮车和智能服务机器人业务的强劲表现。
• 毛利率同比下降2个百分点至28%，因原材料成本上升和产品组合变化。
• 经营利润率下降至5%，受研发投入和销售费用增加影响。
• 电动两轮车销量同比增长20%，市场份额持续扩大。
• 智能服务机器人收入同比增长30%，成为新增长点。
• 公司维持全年收入增长20%的指引，但利润率改善需等待下半年。
• 高盛认为周期性因素（如原材料价格）是短期扰动，不影响长期竞争力。
• 目标价维持45港元，基于2027年预测市盈率20倍。
• 风险包括行业竞争加剧和宏观经济放缓。

论述逻辑

1Q26收入超预期 → 显示需求韧性和竞争力 → 但毛利率受原材料和产品组合拖累 → 经营费用增加导致利润率下降 → 高盛认为这是周期性而非结构性问题 → 维持买入评级和目标价45港元 → 长期看好市场份额提升和机器人业务增长。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及下半年利润率有望改善，取决于原材料价格和产品结构优化。

推荐标的

• 九号公司（689009）：买入，目标价45港元，基于2027年预测市盈率20倍。理由：收入韧性彰显竞争力，长期增长前景良好。

关键图表

图1. 我们调整2026-2028年每股收益预测1-13%以纳入最新业绩

图2. 我们更新情景分析，在调整预测后当前风险回报仍具吸引力

图3. 九号公司主要财务数据（百万人民币）