高峰 龙天光 行业研究 行业点评 韩国存储、MLCC、CCL产业点评：韩国的科技产业完整的经历了

摘要

本报告系统梳理了韩国科技产业从后端代工、自研追赶、逆势登顶到巩固垄断的完整发展历程，指出存储是韩国出口与财政的核心支柱。 韩国存储产业的崛起源于历史机遇与AI产业爆发，通过美国在贸易战中的扶持获取了市场准入、技术转移和设备供给三重特权；2018年后美国对华出口管制进一步导致全球高端存储供给受限，韩国由此获得第二轮时代红利。 受存储供需紧张影响，韩国股市涨势如虹，杠杆ETF规模飙升至约450亿美元，随后引发市场剧烈波动。 在细分产业链中，全球MLCC市场由日韩主导，村田与三星电机合计占据超50%份额，AI服务器大幅拉动高容和超高容MLCC需求，导致现货紧缺与交期拉长。 CCL方面，斗山电子自研高速CCL打破日系台厂垄断，2024年营收首破1万亿韩元，并斥资1800亿韩元在泰国新建高性能工厂。 展望未来，全球存储全新产能要到2027年底至2028年初才能有效释放，存储短缺一时难以缓解，报告建议关注国产DRAM、MLCC及AI PCB/CCL相关龙头企业。

主要观点

• 韩国科技产业经历了从代工到巩固垄断的完整阶段，存储是不可或缺的战略资源和核心支柱。

• 韩国通过战略选择换取美国市场准入、技术转移、设备供给三重特权，抓住历史机遇形成寡头格局。

• 2018年后美国对华出口管制导致全球高端存储供给严重受限，韩国存储巨头依托垄断地位获得巨额利润。

• 韩国股市高度集中，杠杆ETF规模激增引发市场较大波动，AUM已升至约450亿美元。

• 全球存储产业链建设周期长，全新产能要到2027年底至2028年初才能有效增加，短缺局面一时难以缓解。

• 全球MLCC市场由日韩主导，村田与三星电机合计占据超过50%的份额。

• AI服务器大幅拉动高端MLCC需求，单个基板使用量约达15000-20000个，电容需求未来几年年均增速达30%。

• 斗山电子自研高速CCL打破日系台厂垄断，2024年营收首破1万亿韩元，并投资1800亿韩元在泰国建厂扩产。

• 全球头部云厂商资本开支持续增加，预计2025年为4306亿美元，2026年将达6020亿美元，刺激AI服务器需求全面升温。

• 国产终端品牌积极推进本地化供应链，国内存储、MLCC及PCB/CCL相关厂商迎来国产替代与发展机遇。

论述逻辑

• 从历史脉络来看，韩国利用美日贸易战的地缘政治机遇，获取技术转移和设备供给，举国研发与逆周期扩产造就了存储寡头格局。

• 回到当前，2018年美国对华出口管制及AI产业的爆发，人为限制了全球高端存储供给并推高需求，赋予了韩国第二轮时代红利。

• 供需矛盾直接传导至市场表现与细分产业链：产能滞后导致存储短缺，不仅推升了韩国股市与杠杆ETF的剧烈波动，还使得AI驱动的MLCC和高端CCL面临供给受限格局。

• 最终推导出投资结论：在海外产能受限和国产替代加速的双重逻辑下，建议关注国内的存储、MLCC以及PCB/CCL龙头企业。

关键展望

• 全球存储全新产能要到2027年底-2028年初才能有效增加，且需求增速快于供给，短缺局面一时难以缓解。

• 超高容MLCC产品需求旺盛，但产能释放需要一年以上，短期供给受限格局难以缓解。

• 全球头部云厂商资本开支预测持续上调，预计2025年达4306亿美元，2026年达6020亿美元，将带动AI服务器及相关PCB/CCL需求扩张。

• 全球高多层PCB市场规模预计到2029年将达到171亿美元。

推荐标的

• 报告未明确给出具体覆盖公司的评级与目标价。在存储赛道，建议关注有望抓住产业革新机会的国产DRAM厂商。

• 在被动元件赛道，建议关注技术不断进步、份额持续扩大的国产MLCC龙头企业。

• 在覆铜板与电路板赛道，建议关注中报业绩高增长、产业逻辑持续兑现的国产AI PCB和CCL相关龙头企业。