戴志锋 邓美君 葛玉翔 蒋峤 行业研究 行业点评 金融股投资价值：稳健价值凸显，业绩与估值再平衡

摘要

中泰证券维持金融板块"增持"评级，认为金融板块正进入业绩基本面与市场估值双向再平衡的关键阶段。 报告从政策、宏观和资金三个维度论证配置价值：监管政策以培育中长期慢牛为核心导向，金融板块肩负稳盘核心职能；经济K型分化下科技出口景气走强而传统消费地产偏弱，金融板块整体受益；前期国有资金减持压力基本释放，板块处于估值洼地与基本面稳健的错配期。 银行方面，2026年一季度行业营收实现7.4%增长，净利润同比增3%，全年息差下行幅度可控制在5BP以内，零售不良率升至1.36%但对公不良率下行至1.21%形成对冲，板块筹码结构大幅改善。 券商方面，21家A股上市券商上半年合计归母净利润1082.13亿元同比增65.0%，市场日均股基交易额达3.2万亿元同比翻倍，两融余额突破3万亿元。 报告建议沿高股息国有大行、高回报区域城商行、头部券商及高权益弹性险企四条主线配置。

主要观点

• 监管政策以培育市场中长期慢牛为核心导向，金融板块被赋予稳盘核心职能，低估值、盈利确定性突出的金融资产迎来资金重定价阶段

• 经济呈现K型分化、供强需弱特征，生产端、科技出口表现较强，传统消费地产较弱，金融板块整体受益于该宏观环境

• 前期长线资金减持金融股导致板块估值处于低位，当前金融股属于估值洼地+基本面稳健的错配期，配置性价比突出

• 2026年一季度银行业营收实现7.4%大个位数增长，净利润同比增3%，预计上半年营收累计同比约7.1%，全年利润围绕3%窄幅震荡

• 全年息差下行幅度可控制在5BP以内，筑底确定性强，上半年存量高息存款集中重定价持续缓释负债成本

• 银行资产质量呈对公向好、零售承压分化格局，零售不良率升至1.36%、对公不良率持续下行至1.21%，行业自身盈利可充分消化信用减值

• 压制银行板块的两大核心抛压均已消退：证金、汇金等国有资金减持压力基本释放，保险机构资金以长期配置为主短期集中抛售概率极低

• 保险板块业绩大幅超预期，中国人寿上半年归母净利润同比增225%、二季度单季增836%，新华保险上半年净利润同比增50%、二季度单季增76%

• 险企业绩弹性核心来源于权益持仓力度，新华保险交易性股票/所有者权益占比159%居首，高于中国人寿99%、中国太保64%、中国平安29%、中国人保23%

• 保险板块业绩与股价严重背离，上半年板块利润同比上涨但股价累计下跌约28.9%，核心原因是公募资金抱团科技赛道和国有资金阶段性减持

• 21家A股上市券商上半年合计归母净利润1082.13亿元同比增长65.0%，二季度净利润同比增速高达116.1%

• 市场交投活跃度大幅抬升，2026年上半年日均股基交易额达3.2万亿元同比翻倍，两融余额突破3万亿元同比增长63%、较年初提升19%

论述逻辑

• 政策定力导向慢牛→金融板块被赋予稳盘核心职能→低估值高确定性金融资产获资金重定价

• 经济K型分化持续→科技出口景气强、传统消费地产弱→金融板块从负债端（居民低风险偏好支撑低成本）和资产端（对公信贷有优质赛道、保险权益收益改善、券商受益科创交易活跃）双向受益

• 国有资金减持压力基本释放→金融板块估值与基本面形成错配→截至7月17日上证指数降温至3800点以下、科技板块回调超20%→资金存在明显再平衡需求→银行、保险、券商分别对应防御底仓、估值修复、成长弹性三类配置需求

• 银行息差筑底确定性（全年降幅可控5BP以内）+对公不良率下行对冲零售风险→全年利润围绕3%窄幅震荡→业绩确定性驱动稳健收益

• 保险高权益仓位受益科创行情→业绩大幅超预期但股价下跌28.9%→核心压制因素（资金抱团科技、国有资金减持）消退→资金再平衡逻辑启动→板块迎来修复窗口

• 券商基本面高位（业绩高增65%、日均交易额翻倍）+估值历史低位→科创跟投业务储备充足释放盈利增量→兼具短期估值修复与中长期科创成长逻辑→金融板块进攻型配置品种

关键展望

• 预计今年7月政治局会议政策定力较强，慢牛导向延续，金融板块稳盘定位不变

• 短期（2026年7-8月）银行板块避险对冲属性凸显，优先配置业绩平稳的四大行和招行及高增城商行；今年后期（四季度11-12月）预计迎来分红抢权+估值切换双重行情

• 预计2026年三季度长鑫科技、宇树科技即将登陆资本市场，将为券商投行承销收入和一级市场跟投收益带来增量

• 险企持续布局科创资产，投资端改善具备持续性，产业布局红利能够持续支撑未来多年投资收益中枢上移

• 风险提示：宏观经济复苏不及预期、地产与城投信用风险超预期、市场成交额持续萎缩、权益市场大幅波动压制保险与券商业绩、行业监管政策变化

• 行业评级：增持（维持）

推荐标的

• 银行主线一——高股息稳健逻辑：重点推荐大型银行六大行（农行、建行、工行），以及股份行中招行、兴业和中信等

• 银行主线二——区域优势城农商行：重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、上海银行、南京、成都、沪农等

• 券商板块：建议关注中信、广发、华泰、国泰海通等头部券商，券商'含科量'高、科创跟投业务储备充足

• 中国人寿：利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性

• 新华保险：权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性

• 中国财险：非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线

• 中国太保：低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力

• 中国平安：银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清