2026-10-05 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦中国汽车：加速全球扩张日本大本营中的东盟机遇

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摘要

伯恩斯坦认为东盟是中国车企的关键出口市场，也是全球增长最快的汽车市场之一：IHS预测东盟轻车销量将从2025年的c.3.3mn辆增至2033年的c.4.6mn辆，对应c.5% CAGR，其中2030年预计达c.4.1mn辆；印尼、泰国、马来西亚合计占区域2025年销量的68%，其中印尼与泰国预计分别以c.8%和c.7% CAGR领跑。报告预测东盟EV销量到2030年增至三倍至1.4-1.6mn辆、渗透率升至c.35-40%，而EV渗透率已从2022年的1%升至2025年的16%、超过美国。中国品牌份额从2020年不足2%升至2025年的逾11%，报告预计本十年末或达c.20-30%；日系份额从2017年峰值78%降至2025年的56%，BYD是区域最大份额赢家（2025年5%、占东盟EV销量26%），丰田仍以31%份额稳居第一。文化亲近、政策激励与地理邻近强化东盟机遇，但多数中国品牌仍依赖CBU进口，泰国等政府担忧本地价值捕获不足，2026年政策信号显示进口EV激励可能趋紧，本地制造与采购能力将日益成为关键差异。分市场看，泰国2025年轻车市场约c.610k辆、EV渗透率23%，中国玩家PV份额已达28%；马来西亚受本地品牌与缓慢电动化制约，但本地组装EV享有关税与消费税优惠至2027年底。报告重申丰田Outperform，认为其凭本地生产基础、供应链与新EV车型投放仍是日系中的明显赢家。

主要观点

东盟是中国车企的战略增长前沿：经济扩张与保有量爬坡支撑结构性需求，IHS预测东盟轻车销量从2025年c.3.3mn辆增至2033年c.4.6mn辆、CAGR约4.5%（首页另一表述为2030年达c.4.1mn辆、c.5% CAGR）。

印尼、泰国、马来西亚是最大市场，合计占区域2025年销量的68%；印尼与泰国预计分别以c.8%和c.7% CAGR领跑，马来西亚因保有率已最高预计增长平稳。

东盟保有率仍低：每千人约100辆（中国约250辆；马来西亚540、泰国170、新加坡120、印尼70、越南60、菲律宾40），人均GDP约US$6.2k不足全球平均约US$13.6k的一半，收入增长有望支撑新车销售。

报告预测东盟EV销量到2030年增至三倍至1.4-1.6mn辆、渗透率升至c.35-40%；EV渗透率已从2022年的1%升至2025年的16%，超过美国。

中国品牌份额从2020年不足2%升至2025年的逾11%，报告预计本十年末或达c.20-30%；日系份额从2017年峰值78%降至2020年70%、2025年56%。

BYD是区域最大份额赢家：从2022年前可忽略水平升至2025年5%份额，并以26%的东盟EV销量份额成为区域EV领跑者；VinFast已达4%，而Isuzu与Honda分别失去5ppt和3ppt份额。

其他中国车企中，Chery（含Jaecoo）、SAIC（MG与Wuling）、Great Wall 2025年分别占东盟乘用车市场3%、2%、1%。

中国品牌成功归因于技术与成本领先、有价格竞争力的EV阵容，以及在电动化、智能座舱与ADAS上对年轻消费者的吸引力；消费偏好相似使其能以有限本地化复制中国EV打法。

日本车企在东盟两极分化：Isuzu、Honda、三菱、日产份额明显流失，而Toyota与Daihatsu守住甚至扩大阵地，丰田以31%份额成为日系中的明显赢家；其在东盟EV存在有限主要反映产品线窄而非竞争力缺失。

政策转向是关键变量：多数中国品牌依赖CBU进口，泰国等政府担忧本地价值捕获不足，2026年已见的政策变化显示进口EV激励可能不再那么慷慨，本地制造与采购能力将日益成为竞争差异。

泰国2025年轻车市场约c.610k辆、预计2030年达c.870k辆（7% CAGR），EV渗透率23%为东盟第三高；中国玩家PV份额升至28%，BYD、SAIC、Great Wall、GAC分别占11%、5%、3%、3%，丰田在激烈竞争下守住地位，Honda与三菱份额明显下滑。

马来西亚扩张偏慢：Perodua与Proton 2018-2025年合计获得约270 bps份额，低能源成本削弱EV吸引力，CBU EV豁免自2026年起到期；本地组装EV继续享有关税豁免（5%-30%）与至2027年底的10%消费税减免，ACFTA下中国CBU EV仅5%关税（韩国OEM为30%）；Chery 2026年扩产100k辆，XPeng已宣布建厂计划。

论述逻辑

东盟中产扩张与低保有率（每千人约100辆 vs 中国约250辆）→ IHS预测轻车销量从2025年c.3.3mn辆增至2033年c.4.6mn辆（c.4.5% CAGR）→ 优惠EV政策与中国OEM扩张推动EV渗透率从2022年1%升至2025年16%、2030年销量增至三倍至1.4-1.6mn辆（渗透率c.35-40%）→ 中国品牌凭技术成本领先、智能化配置与相似消费偏好，份额从<2%（2020）升至>11%（2025），BYD占区域EV销量26%、总份额5%，VinFast达4%；日系整体份额从78%（2017）滑落至56%（2025）→ 但日系内部两极分化，Toyota/Daihatsu守住阵地并以31%份额成为明显赢家 → 由于CBU进口依赖引发政策收紧（进口EV激励趋吝、马来CBU豁免2026年到期），本地制造与供应链能力成为下一个胜负手 → 结论：东盟对中国品牌是真实且可观的机遇（份额或达c.20-30%），而丰田凭本地生产基础、供应链与EV组合扩张仍居区域领导地位。