摩根士丹利：伊朗局势对集装箱航运的影响

原标题：Iran implications for Container Shipping

摘要

摩根士丹利发布报告，分析伊朗局势对集装箱航运的影响。报告认为，霍尔木兹海峡对集装箱贸易的影响远小于苏伊士运河，全球供需平衡受扰动的程度有限。当前集装箱航运仍面临供给过剩，运价承压。马士基股价已与运价脱钩，但缺乏基本面支撑。报告维持欧洲运输行业“In-Line”评级，并对马士基给予“Underweight”评级。

主要观点

• 霍尔木兹海峡对全球集装箱贸易的影响远小于苏伊士运河，扰动更多是区域性的。
• 苏伊士运河在2023年处理了全球约22%的集装箱交通（UNCTAD数据），而霍尔木兹海峡相关的全球集装箱流量占比小得多。
• 尽管马士基、赫伯罗特等公司近期曾部分恢复苏伊士航线，但过境量仍比2023年四季度（扰动前）低近90%。
• 上周晚些时候，赫伯罗特、达飞和马士基再次因安全担忧改道红海，但增量影响有限，因为近几个月过境量几乎未恢复。
• 基准情景下，集装箱航运供给过剩持续，运价承压。
• 若苏伊士过境正常化（预计2026年中），2026年有效供给增长6.2%，几乎是需求增长假设（3.3%）的两倍。
• 若苏伊士过境不恢复，有效供给增长将与船队交付量一致（Alphaliner 2026年2月估计为3.8%），仍高于需求增长，但过剩幅度缩小。
• 无论哪种情景，运价风险均偏下行，尽管短期可能因服务调整出现错位。
• 马士基股价已与SCFI运价指数脱钩，报告认为缺乏基本面理由支持这一脱钩持续。
• 马士基估值方法：DCF（WACC 8.3%，终值增长率1%），P/B 0.5倍（长期均值1倍），EV/EBITDA 3倍（FY26）。

论述逻辑

报告从霍尔木兹海峡的扰动事件出发，对比苏伊士运河的历史影响，指出霍尔木兹对集装箱贸易的全球影响有限。随后分析苏伊士过境恢复缓慢的现状，并基于两种情景（正常化 vs. 不恢复）测算供给增长，得出运价下行风险结论。最后指出马士基股价与运价脱钩，但基本面不支持。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若苏伊士过境正常化，2026年有效供给增长6.2% vs 需求3.3%；若不恢复，供给增长3.8%。
• 风险包括：全球贸易增长超预期、成本节约、并购（上行）；贸易放缓、碳成本、资本开支加速（下行）。

推荐标的

• AP Moeller - Maersk A/S (MAERSKb.CO)：评级 Underweight。DCF估值（WACC 8.3%，终值增长率1%），P/B 0.5倍（长期均值1倍），EV/EBITDA 3倍（FY26）。风险包括全球贸易增长、成本节约、并购（上行）；贸易放缓、碳成本、资本开支（下行）。

关键图表

Exhibit 1: Weekly Red Sea Transits appear to have picked up modestly in recent weeks, but this time frame does not give context for how this compares to 2023 levels.

Exhibit 2: Despite headlines from container companies related to rerouting back through the Suez Canal, transits remain roughly 90% below 2023 level, prior to the Red Sea Disruption.

Exhibit 3: Maersk has decoupled from freight rates. We do not see a strong fundamental reason for this to persist