张津铭 高紫明 刘力钰 张卓然 鲁昊 张晓雅 投资策略 行业策略 2026电力行业中期策略：算电共振，电价筑底，重塑新周期

摘要

电力供需结构好转，1-4月全社会用电量累计33345亿千瓦时，同比增长5.4%，充换电服务业和互联网数据服务业用电量分别同比增长55.9%和44.4%，新型负荷正成为需求侧重要增量。 算电协同推动板块价值重估，"电-算-Token"路径赋予电力价值增长空间达22.0倍至162.4倍，"算电协同"首次写入政府工作报告，政策要求枢纽节点新建数据中心绿电占比超80%。 火电容量电价回收固定成本比例由30%左右提升至不低于50%，叠加辅助服务市场扩容，煤电一体化企业资产负债率低于板块均值且分红比例突出。 绿电消纳压力持续增大，1-3月风电和光伏累计利用率分别为91.9%和91.2%，2027年有望迎来机制电价拐点。 截至2025年底我国商运核电机组59台、总装机6247.67万千瓦，辽宁率先明确约七成上网电量获得价格稳定机制支撑。 行业维持"增持"评级。

主要观点

• 2026年1-4月全社会用电量累计33345亿千瓦时，同比增长5.4%，Q1电力消费弹性系数回升至1.04；充换电服务业、互联网数据服务业用电量分别同比增长55.9%、44.4%，预计2026年全社会用电量增速为5.3%，电力消费弹性系数为1.06

• 算电协同推动电力板块价值重估，"电-算-Token"路径赋予电力价值增长空间达22.0倍至162.4倍；"算电协同"2026年首次写入政府工作报告，政策要求到2025年底国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%

• 国家能源局预测2026年夏季全国最大电力负荷可能在15.75-16亿千瓦区间；今年5月正式进入厄尔尼诺状态，推高全球气温提升制冷负荷，同时影响西部来水节奏

• 煤电容量电价回收固定成本比例由30%左右提升至不低于50%，多数省份165元/千瓦·年，天津/四川231元，吉林/甘肃/云南330元，辽宁370元/千瓦·年

• 煤电一体化企业财务健康度高：华能蒙电、陕西能源、淮河能源2025年资产负债率分别为53%、55%、49%，低于火电板块均值62.3%；2025年分红比例分别达70.45%、51.09%、80.21%

• 1-3月全国风电和光伏累计利用率分别为91.9%、91.2%，均持续下滑，光伏回落幅度大于风电；云南、青海、海南1-2月光伏利用率降至84.7%、78.7%、84.6%

• 大部分地区风电2026年机制电价高于光伏，新疆、湖北、山东风电较光伏分别高0.060、0.054、0.049元/千瓦时；贵州2025年增量项目机制电价均已竞价上限成交，甘肃2027年上半年机制电价显著修复

• 截至2025年底我国商运核电机组59台，总装机6247.67万千瓦；辽宁率先明确核电机制电价安排，约七成上网电量获得价格稳定机制支撑；中国核电2025年度电利润0.15元/千瓦时，中国广核0.13元/千瓦时

• 国家能源局预计"十五五"时期全国算力用电量年均新增1000亿千瓦时以上，到2030年预计达8000亿千瓦时；2026年3月绿证价格仅5.95元/个，绿电环境价值存在较大提升空间

论述逻辑

• 用电需求增长（全社会用电量+5.4%）叠加算力新负荷崛起（充换电+55.9%、数据中心+44.4%）→ 电力供需结构好转 → 二季度部分地区代理电价环比修复 → 电价拐点或至

• 煤电容量电价比例提升至不低于50% + 辅助服务市场扩容 → 火电收入确定性增强 → 叠加供需偏紧兜底价值凸显 → 煤电一体化企业现金流稳定、分红能力突出

• 新能源消纳率持续下滑（风电91.9%、光伏91.2%）+ 机制电价偏低 → 但贵州竞价上限成交、甘肃2027年电价修复 → 2027年有望迎来机制电价拐点 → 风电优于光伏

• 核电核准进入常态化 + 在建储备充足 → 2026年密集投产 → 辽宁率先明确机制电价托底约七成电量 → 政策托底量价、盈利中枢修复预期明确

关键展望

• 预计2026年全社会用电量增速为5.3%，电力消费弹性系数为1.06

• 2026年夏季全国最大电力负荷可能在15.75-16亿千瓦区间，华东、华中、华南等地面临阶段性高温压力

• 到2030年算力用电量预计达8000亿千瓦时，"十五五"时期年均新增1000亿千瓦时以上，成为电力需求端长期增长重要引擎

• 2027年有望迎来绿电机制电价拐点

• 核电2026年密集投产，核准进入常态化

• 行业评级为"增持"（维持）

推荐标的

• 行业评级：增持（维持）

• 火电-煤电一体化（建议关注）：陕西能源、华能蒙电、淮河能源、新集能源、国电电力；华能蒙电2025-2027年承诺分红比例不低于70%（每股派息不低于0.1元），陕西能源力争保持50%以上，淮河能源2025-2027年分红比例不低于75%（每股派息不低于0.19元）

• 火电-区域电价反弹（建议关注）：粤电力A、建投能源、广西能源

• 绿电龙头（建议关注）：龙源电力、新天绿色能源、大唐新能源、皖能电力

• 算电一体化运营商（建议关注）：豫能控股（筹划参股先天算力并收购合盈数据）、金开新能（与无问芯穹签署算力服务合同一期6912万元）、晨丰科技（9000万元增资北网智算切入绿电+算力赛道）

• 核电覆盖标的：中国广核（003816.SZ，2026Q1营收163亿元同比-19%，归母净利27.4亿元同比-9%，PE 21）、中国核电（601985.SH，2026Q1营收189亿元同比-7%，归母净利20.6亿元同比-34%，PE 23）

• 水电龙头（建议关注）：长江电力（2025年分红比例70.92%，承诺2026-2030年不低于70%）、华能水电（2025年分红比例44.91%）、川投能源（2025年分红比例51.27%），近年ROE基本稳定在10%以上

• 燃气龙头（建议关注）：新奥股份/新奥能源（2026年切尼尔90万吨/年长协起供）、深圳燃气（与BP中国长协提升至30万吨/年）、佛燃能源（切尔尼608万吨合同保证长协供应）