瑞银关键推荐：SK海力士（000660.KS）利润大幅提升潜力，目标价上调至100万韩元

原标题：UBS Key Call： SK Hynix（000660.KS）Significant profit uplift potential~PT to Won1m

摘要

瑞银发布关键推荐报告，将SK海力士目标价从85.3万韩元上调至100万韩元，维持买入评级。报告认为内存行业正经历前所未有的上升周期，预计DRAM营业利润率在4Q26达到82%，远超3Q18的65%峰值。SK海力士凭借HBM领导地位（预计2026年比特市场份额56%）将持续受益于AI计算增长。瑞银大幅上调盈利预测，2026年营业利润上调211%至150.2万亿韩元，较市场共识高52%。预计2026年自由现金流达75万亿韩元，2027年达98万亿韩元。估值方面，基于2026-30年长期ROE 34.3%和权益成本11.5%，给予3.00倍市净率。

主要观点

• 内存行业进入前所未有的上升周期，DRAM供应短缺预计持续至1Q27，NAND至3Q26。
• SK海力士DRAM营业利润率预计4Q26达77%，高于3Q18峰值65%。
• HBM需求蚕食DDR产能，预计2025/2026年底前端DRAM产能中HBM占比达20%/25%。
• SK海力士在HBM领域保持领先，预计2025年市场份额59%，2026年56%。
• 1Q26 DDR合约价格预计环比上涨60%（此前预期+30%），服务器DDR涨65%，移动DDR涨60%。
• NAND合约价格1Q26预计环比上涨27%。
• 上调4Q25E营业利润至18.2万亿韩元，高于共识16.2万亿韩元。
• 2026E营业利润上调211%至150.2万亿韩元，2027E上调19%至157.8万亿韩元。
• 2026E/27E每股收益上调21%，主要因DDR和NAND合约价格预测上调。
• 2026年资本支出预测从35万亿韩元上调至38万亿韩元。
• 预计2026年自由现金流75万亿韩元，2027年98万亿韩元。
• 每股账面价值预计从2025年底到2027年增长104%。

论述逻辑

瑞银认为内存行业正经历30年一遇的上升周期，驱动因素包括：1）HBM强劲需求消耗DDR产能；2）传统服务器更新周期；3）AI和HDD短缺推动企业SSD需求；4）除中国外晶圆产能扩张有限。这导致DDR供应短缺至1Q27，NAND至3Q26，推动价格回升至3Q18水平。SK海力士凭借HBM领导地位（预计2026年比特份额56%）和传统内存强劲需求，将实现利润大幅增长。瑞银上调盈利预测，并基于长期ROE 34.3%和权益成本11.5%，以3.00倍市净率估值，得出目标价100万韩元。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：1Q26 DDR和NAND合约价格环比大幅上涨；DRAM价格预计上涨至1Q27，NAND至3Q26。
• 风险：中国制造产能可能因EUV光刻机限制而缩减，但龙仁新厂可弥补。
• 上行/下行情景：上行目标价120万韩元（DRAM ASP +96%/+9% YoY，NAND +70%/-18%），下行目标价55万韩元（DRAM +70%/-8%，NAND +35%/-35%）。

推荐标的

• SK海力士（000660.KS）：评级买入，12个月目标价100万韩元（此前85.3万韩元），当前股价74.4万韩元（2026年1月9日）。理由：HBM领导地位、传统内存强劲定价、长期ROE 34.3%。

关键图表

Figure 1: SK Hynix - changes to estimates

Figure 2: SK Hynix — UBSe vs consensus

Figure 3: SK Hynix — changes to key assumptions

Figure 4: SK Hynix - UBS DRAM forecasts

Figure 5: SK Hynix - UBS NAND Flash forecasts

Figure 6: SK Hynix — UBS capex forecasts

Figure 7: SK Hynix — UBS income statement forecasts

Figure 8: SK Hynix — UBS cash flow statement forecasts

Figure 9: SK Hynix — UBS balance sheet forecasts

Figure 10: SK Hynix net cash (debt) balance forecasts

Figure 11: SK Hynix cash and cash equivalent balance forecasts