东北证券 策略点评报告：四季度权益大宗价格中枢将继续上移

摘要

FOMC加息落地后市场走出利空出尽行情，上周银、铜、费城半导体分别上涨2.7%、2.4%和0.8%。 东北证券认为当前利率上行对经济与资产的影响相当有限，全球股市未来仍将由盈利驱动并维持价格中枢上移。 一方面大多数标普500公司债务以固定利率与长期限为主，利息支出相对于强劲利润依然较小，且云厂资本开支在算力需求景气下对利率上行并不敏感；另一方面市场已计入至少2-3次加息预期，政策鹰派意外门槛极高。 国内方面，基于企业盈利与出口现状，9月政治局会议出台大规模刺激计划的紧迫性较低；在M2增速下行与美债利率上行背景下，A股呈现结构性牛市并转向EPS驱动，看好硬科技及有色板块。 大宗商品领域，随着全球工业提速，工业金属价格中枢将进一步上移，未来大概率出现铜价与美债利率一同上行的复苏交易。

主要观点

• FOMC加息落地驱动利空出尽走势，大宗商品与半导体领跑主要大类资产。

• 标普500企业负债多为长期固定利率，云厂商资本开支对小幅加息不敏感。

• 市场已充分计入2-3次加息预期，若通胀回落将促使政策预期边际改善。

• 利率上行初期基本面受限有限，强劲盈利增长成为市场核心矛盾。

• 9月政治局会议推出大规模刺激的概率和紧迫性较低，政策预期保持平稳。

• 中国M2增速下行叠加美债利率上行，A股风格向EPS驱动的业绩市切换。

• 纯流动性定价资产难成主线，全球工业提速将支撑铜价与美债利率共振上行。

论述逻辑

• FOMC加息落地引发利空出尽 -> 标普500长债锁定低息且AI算力驱动云厂商CAPEX维持韧性 -> 市场已计入2-3次加息使政策超预期收紧门槛极高 -> 利率上行首阶段企业盈利压制估值影响 -> 全球股市维持利空出尽与价格中枢上移逻辑。

• 国内出口与盈利现状压低大规模刺激紧迫性 + M2下行配合美债走高 -> 流动性驱动让位于基本面 -> 资金聚焦有业绩支撑的硬科技及受益全球工业提速的有色金属（铜）。

关键展望

• 四季度权益与大宗商品价格中枢预计将继续上移，工业金属有望进一步向上突破。

• 铜价大概率将与美债利率一同走出典型的复苏交易行情。

• 关注通胀走势带来的政策边际转折，同时防范三大超预期宏观与地缘风险。

推荐标的

• 报告未明确给出具体个股推荐标的，行业层面明确看好硬科技板块与有色金属板块。

• 大宗商品策略上对铜长期看好；已持仓投资者建议长期持有，未建仓投资者可等待逢低建仓机会、无需追高。

关键图表

图1. 上周主要大类资产涨跌幅