国信证券 王蔚祺 王晓声 公司研究 业绩点评 大金重工（002487）：上半年业绩同比增长10%，海工一体化交付能力落地：大金重工（002487.SZ）

摘要

国信证券维持大金重工（002487.SZ）“优于大市”评级。 2026年上半年公司实现营业收入32.53亿元，同比增长14.5%，主要受海工出口交付规模提升带动；归母净利润6.01亿元，同比增长9.9%，创历史同期新高；扣非归母净利润5.89亿元，同比增长4.6%。 综合毛利率37.5%，同比提升9.4pct，主要受益于出口海工收入占比提升（出口收入26.75亿元，占总收入82.3%）、交付模式由FOB向DAP延伸及自营航运落地；净利率18.5%，同比回落0.8pct，系汇兑损益由收益转为支出。 2026Q2营收13.46亿元，同比下降20.8%，归母净利润1.66亿元，同比下降47.4%，主要受出口单桩交付节奏影响。 报告下调2026-2027年盈利预测至14.8/21.1亿元（原17.8/23.8亿元），小幅调整2028年至28.5亿元，同比+34%/+43%/+35%，对应PE为19.6/13.7/10.2x。 上半年经营现金流净额15.33亿元，同比增长544.1%，现金含量约为归母净利润的2.55倍。 风险包括欧洲海风开发不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧。

主要观点

• 2026H1营收32.53亿元，同比+14.5%，海工出口交付规模提升是主要驱动；归母净利润6.01亿元，同比+9.9%，创历史同期新高

• 出口收入26.75亿元，占总收入比重82.3%，同比提升3.3个百分点

• 综合毛利率37.5%，同比提升9.4pct，受益于出口海工占比提升、FOB向DAP延伸及自营航运附加值；风电装备毛利率35.9%（+10.4pct）、出口业务毛利率39.4%创历史新高（+8.7pct）

• 净利率18.5%，同比回落0.8pct，系汇兑损益由收益转为支出；剔除汇兑损益后上半年净利润6.91亿元，同比增长57.3%

• 2026Q2营收13.46亿元，同比-20.8%；归母净利润1.66亿元，同比-47.4%；毛利率35.2%、净利率12.3%，季度波动主因出口单桩交付节奏

• 风电装备产品2026H1收入30.75亿元，同比+14.5%，毛利率35.9%，同比+10.4pct；出口海工交付量近12万吨，为历史同期最高，单桩全部采用DAP模式

• 唐山曹妃甸深远海海工基地正式投产，占地1300余亩、年产能约40万吨，适配15-25MW大型风机配套超大型单桩、浮式基础、导管架，配套10万吨级专用深水码头

• 自营航运：首艘“KINGONE”轮首航跨越近12000海里抵达英国蒂斯港；“KINGTWO”已交付、“KINGTHREE”将于2026年9月交付，2026年内KING系列三条船全面投运；EMPEROR系列最大载重60000吨稳步推进

• 造船板块获荷兰、希腊、挪威等国际头部船东认可，累计签署新船订单24艘、合同总额约120亿元，在手订单超100亿元，交付周期2027-2030年，首次签署多用途重吊船合同

• 新能源开发与运营：已建成辽宁阜新彰武250MW风电场及唐山十里海250MW渔光互补光伏项目，合计并网500MW，上半年上网电量52,514.4万千瓦时；在建风电项目合计950MW

• 2026年以来欧洲海风招标回暖：英国AR7授予创纪录8.4GW；法国启动超10GW“AO10”超级招标；荷兰下半年重启扩大至2GW的招标；德国预计2027年重启海风拍卖并推进CfD改革

• 2026H1经营现金流净额15.33亿元，同比增长544.1%，现金含量达归母净利润约2.55倍；期末合同负债21.57亿元，较期初增长34.0%，在手订单饱满

• 研发投入持续加码：2026H1研发费用1.48亿元，同比+94.1%，研发费率4.6%，同比提升约1.8pct，投向深远海大规格单桩、导管架、浮式基础及特种船舶

• 6月5日H股在港交所主板挂牌（01081.HK），完成“A+H”双资本平台；5月发布“深蓝战略”，贯通研发、智能制造、远洋海运、一站式交付全链条；归母净资产144.37亿元，较上年末增长74.4%

论述逻辑

• 2026H1海工出口交付规模提升 → 出口收入26.75亿元、占比82.3%且交付由FOB转向DAP、叠加自营航运落地 → 综合毛利率37.5%、同比+9.4pct，出口毛利率39.4%创历史新高

• 出口单桩按项目进度交付 → 2026Q2营收同比-20.8%、净利同比-47.4%的季度波动 → 但H1整体净利润仍创历史同期新高，且经营现金流15.33亿元（+544.1%）、合同负债+34.0%验证交付回款与订单饱满

• 曹妃甸基地投产（年产能约40万吨）+ KING系列船队投运 + 造船订单约120亿元 + 欧洲4处母港布局 → “装备制造—船舶建造—远洋运输”闭环打通，一体化交付能力落地

• 欧洲海风招标回暖（英国AR7 8.4GW、法国AO10超10GW、荷兰2GW、德国2027年重启）→ 全球深远海风电市场扩容 → 公司深蓝战略与A+H资本平台有望持续受益

• 但因外币收入占比大、国内新能源短期不及预期 → 审慎下调2026-2027年盈利预测至14.8/21.1亿元 → 对应PE 19.6/13.7/10.2x → 维持“优于大市”评级

关键展望

• 下调2026-2027年盈利预测至14.8/21.1亿元（原17.8/23.8亿元），2028年小幅调整至28.5亿元（原28.3亿元），同比+34%/+43%/+35%，当前股价对应PE 19.6/13.7/10.2x

• 盈利预测表：2026E-2028E营业收入79.64/100.69/129.79亿元，归母净利润14.77/21.10/28.55亿元，EPS 2.00/2.85/3.86元，ROE 16.4%/19.9%/22.6%

• 第三艘“KINGTHREE”轮2026年9月交付，2026年内KING系列三条船全面投运；新船订单交付周期2027-2030年；德国预计2027年重启海风拍卖

• 风险提示：欧洲海风开发不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧

推荐标的

• 大金重工（002487.SZ，01081.HK）：维持“优于大市”评级。理由：出口海工收入占比提升与DAP交付、自营航运带动毛利率创历史新高，海工一体化交付能力落地；但因外币收入占比大及国内新能源短期不及预期，下调2026-2027年盈利预测至14.8/21.1亿元，对应PE 19.6/13.7/10.2x

关键图表

图1. 公司营业收入及同比增速（亿元%）

图2. 公司单季度营业收入及同比增速（亿元%）

图3. 公司归母净利润及同比增速（亿元%）

图4. 公司单季度归母净利润及同比增速（亿元%）