2026-08-01 · 国联民生证券 · 宏观策略

陶川钟渝梅宏观经济中国经济宏观周度观察：PPI同比年内峰值已过

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摘要

国联民生证券基于全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格月环比数据构建了近月PPI预测模型。通过LASSO降维、板块归并及单独回归筛选，选定无缝钢管、LPG、山西优混、尿素、聚丙烯五大代表性变量，采用24个月滚动窗口OLS回测，预测2026年7月PPI同比将边际回落至3.6%，显示年内PPI同比峰值或已过去。宏观经济层面，2026年6月规模以上工业企业利润同比增长15.1%，呈现“量价齐升、利润率改善但幅度收窄”特征，产成品存货同比增长9.5%延续主动补库，中游电子设备制造业利润大幅增长80.1%成为主要拉动力。 7月官方制造业PMI录得49.2%，环比下降1.1个百分点跌破荣枯线，且降幅超季节性，核心拖累来自新订单指数大幅回落2.7个百分点；建筑业PMI降至47.0%成为非制造业主要拖累。政策层面，7月30日政治局会议强调加大逆周期调节力度、加力扩大内需，对资本市场的定调由“稳信心”进阶为“提韧性”，同时扎实推进“六张网”规划建设。

主要观点

基于生产资料价格构建的近月PPI预测模型显示，2026年7月PPI同比或将边际回落至3.6%，年内峰值大概率已过。

PPI篮子中生产资料权重约78%、生活资料权重约22%，模型经LASSO降维与板块R²筛选，最终确定无缝钢管、LPG、山西优混、尿素、聚丙烯为核心变量。

贪心算法筛选的4变量组合（山西优混、LPG、水泥、电解铜）预测7月PPI为3.4%，但综合考虑统计篮子代表性，报告采用五变量模型预测的3.6%。

2026年6月规模以上工业企业利润总额同比增长15.1%，营业收入同比增长约11.2%，量价支撑增强但利润率改善幅度放缓。

中游装备制造接棒上游成为利润主力，计算机通信和其他电子设备制造业利润同比大增80.1%，拉动整体利润约9.9个百分点。

6月末工业企业产成品存货同比增长9.5%，剔除价格因素后的实际库存增长5.2%，库存与销售同步改善呈现主动补库特征。

7月制造业PMI录得49.2%，比上月下降1.1个百分点跌破荣枯线，超季节性回落的核心拖累为国内需求收缩。

7月新订单指数环比大跌2.7个百分点，新出口订单仅回落0.5个百分点，反映外需仍具韧性而国内订单明显承压，带动生产指数环比下降1.5个百分点。

7月非制造业景气度由扩张转入收缩，建筑业商务活动指数降至47.0%、新订单指数跌至40.1%，成为非制造业的主要拖累。

7月30日政治局会议定调实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，资本市场表述由“稳信心”进阶为“提韧性”。

论述逻辑

国家统计局50种重要生产资料市场价格月环比数据 -> LASSO模型压缩共线性变量并在惩罚系数0.0313下保留22个变量 -> 板块R²最大化筛选出无缝钢管、LPG、山西优混、尿素、聚丙烯五大核心品种 -> 24个月滚动窗口OLS拟合合成月度环比并链式推导同比 -> 测算出7月PPI同比由高位边际回落至3.6%，得出年内PPI高点已过的判断。

上游能源及原料拉动减弱 + 电子设备制造等中游高技术制造接力高增 -> 6月规上工业利润总额同比增长15.1%且实际库存回升至5.2%（主动补库） -> 但7月制造业PMI新订单大跌2.7个百分点跌破荣枯线至49.2%、建筑业PMI滑落至47.0% -> 供需两端转弱加大稳增长压力 -> 倒逼7月30日政治局会议强化逆周期调节并推进以算力中心为代表的“六张网”建设。