摩根士丹利：美国科技：大型机构持仓4Q25：NVDA仍是最被低配的 mega cap 科技股

原标题：US Technology: Large Cap Institutional Ownership 4Q25: NVDA Still the Most Under Owned Mega Cap Tech Stock

摘要

报告基于4Q25的13-F文件，分析27只大型科技股的主动机构持仓与S&P 500权重的差异。Mega cap科技股整体低配程度为17年来最大，与S&P 500的差距从3Q25的-148bps扩大至4Q25的-155bps。NVDA仍是低配最严重的大型科技股，低配幅度为-2.57%，其次为AAPL（-2.16%）、MSFT（-2.13%）、AMZN（-1.37%）。而SNDK（+1.58%）、KLAC（+0.80%）、CRM（+0.68%）是高配最多的股票。其余21只大型科技股平均高配+32bps。报告指出，历史数据显示低配与未来股价表现存在统计显著的正相关关系。

主要观点

• Mega cap科技股（NVDA、AAPL、MSFT、AMZN、GOOGL、META）整体低配程度为17年来最大，4Q25平均低配-155bps，较3Q25的-148bps扩大。
• NVDA仍是低配最严重的大型科技股，低配幅度-2.57%，环比基本持平。
• AAPL低配-2.16%，MSFT低配-2.13%，AMZN低配-1.37%，AVGO低配-0.77%，GOOGL低配-0.74%，META低配-0.34%。
• 高配最多的股票：SNDK（+1.58%）、KLAC（+0.80%）、CRM（+0.68%）、WDC（+0.65%）、LRCX（+0.59%）、STX（+0.58%）。
• 其余21只大型科技股平均高配+32bps，略高于3Q25的+29bps。
• 机构明显偏好AI“ picks and shovels”股票（半导体/硬件），而软件股（IBM、ORCL、PANW、NOW、ADBE）低配明显。
• SNDK自1Q25重新上市以来机构持仓持续增加，4Q25纳入S&P 500后成为高配最多的股票。
• 历史量化分析显示，在调整市值和盈利超预期后，低配与未来股价表现存在统计显著的正相关关系。
• CRM的机构持仓与S&P 500权重差距环比扩大最多（+19bps），而MSFT差距收窄最多（-47bps）。
• 在“Mag 6”中，GOOGL和MSFT的差距环比扩大，META、AMZN、AAPL、NVDA的差距环比收窄。
• 软件股（除MSFT外）平均主动持仓权重为0.30%，环比下降1bp。
• 半导体股中，AVGO的主动与被动持仓差距环比下降最大。
• 存储与HDD股（除SNDK外）平均主动持仓权重为0.52%，环比下降2bps。

论述逻辑

报告通过分析4Q25的13-F文件，计算27只大型科技股在主动管理型机构投资组合中的平均权重与S&P 500权重的差值，得出低配/高配程度。然后对比历史数据，发现低配程度达到17年极值。进一步，报告引用历史量化分析，表明低配与未来股价表现正相关，从而暗示当前低配的mega cap科技股可能面临技术性上涨。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出低配程度扩大可能预示未来股价上行风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，仅列出覆盖的27只股票及其低配/高配情况。

关键图表

Exhibit 1: The gap between mega-cap tech's institutional weighting and its S&P 500 weighting widened in 4Q25.

Exhibit 2: Of the large cap stocks we evaluate, NVDA, AAPL, MSFT, AMZN, and GOOGL are currently the most under-owned in actively managed portfolios vs. the S&P 500, while SNDK, KLAC, CRM, and WDC are the most over-owned.

Exhibit 3: Of the large cap stocks we evaluate, CRM saw the gap between its institutional ownership and S&P 500 weighting increase the most by 19bps in 4Q (vs. 3Q; excluding SNDK as it was not in the S&P 500 in 3Q), while MSFT saw the gap narrow by 47bps.

Exhibit 4: The spread between the average active portfolio weighting vs. the S&P 500 widened Q/Q for GOOGL, MSFT, but narrowed for META, AMZN, AAPL, NVDA.

Exhibit 5: For the rest of Software ex-MSFT, average active ownership weighting vs. the S&P 500 (0.30%) decreased by 1bp Q/Q.

Exhibit 6: In semis, AVGO saw the largest decrease in the spread between the average active vs. passive ownership Q/Q.

Exhibit 7: Across and HDDs, average active ownership weighting vs. the S&P 500 (0.52%) decreased by 2 bps Q/Q, excluding SNDK.