2026-06-23 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银中国基础材料：SMM基本金属专题讨论2026

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原标题：UBS China Basic Materials：SMM Base Metal Panel Discussion 2026

摘要

瑞银在2026年6月23日发布报告，基于SMM基本金属专题讨论，对2026年铜、铝、锌市场进行展望。报告认为铜市场将出现小幅过剩，铝市场维持紧平衡，锌市场供应增长有限。铜价预计在每吨8,500-9,000美元区间，铝价预计在每吨2,300-2,500美元区间，锌价预计在每吨2,800-3,000美元区间。需求端受中国基建和新能源支撑，但全球经济增长放缓带来不确定性。供应端铜矿增量有限，铝产能受限，锌矿复产缓慢。

主要观点

铜市场2026年预计小幅过剩约20万吨，主要因中国冶炼产能扩张，但矿端供应紧张限制精铜产量增长。
铝市场维持紧平衡，全球原铝产量增速约2%，需求增速约2.5%，缺口约50万吨。
锌市场供应增长有限，全球锌矿产量预计增长1.5%，精锌产量增长1.8%，需求增长1.2%。
铜价预测区间为每吨8,500-9,000美元，基于LME现货价格。
铝价预测区间为每吨2,300-2,500美元，受成本支撑和库存低位影响。
锌价预测区间为每吨2,800-3,000美元，因矿山复产缓慢和冶炼加工费低迷。
中国基建和新能源领域对基本金属需求提供支撑，铜、铝、锌消费分别增长3%、4%、2%。
全球经济增长放缓风险，特别是欧洲和东南亚需求疲软，可能压制金属价格。
供应端扰动因素包括电力短缺、环保政策、矿山罢工等，可能改变供需平衡。
库存方面，铜、铝、锌全球显性库存均处于历史低位，对价格形成支撑。
废铜供应增加，部分缓解精铜紧张，但废铝供应有限。
锌冶炼加工费处于低位，抑制冶炼厂生产积极性，限制精锌产量。

论述逻辑

报告从SMM专题讨论出发，首先分析各金属的供需基本面：铜矿供应紧张但冶炼产能扩张导致精铜小幅过剩；铝产能天花板限制供应，需求稳步增长；锌矿复产缓慢，冶炼利润低抑制产量。然后结合宏观因素（中国基建、新能源 vs 全球增长放缓）和库存低位，推导出价格区间。最后指出风险因素（供应扰动、政策变化）可能改变平衡。