高盛：宁德时代（300750.SZ/3750.HK）：超越电池，迈向能源解决方案；首次覆盖给予买入评级

原标题：Goldman Sachs CATL (300750 3750.HK) Beyond Cells, Into Energy Solutions; Initiate at Buy

摘要

高盛首次覆盖宁德时代（A股：300750.SZ；H股：3750.HK），给予买入评级，12个月目标价A股566元人民币、H股946港元，较当前股价（A股361元、H股628港元）分别有约57%和51%的上涨空间。报告认为市场低估了宁德时代从电池制造商向综合储能解决方案提供商的转型，预计其储能系统（ESS）业务将驱动增长并提升单位利润。中国电池总出货量预计到2030年翻倍，储能是增量关键。宁德时代有望在储能电池领域重获主导地位，并维持高于行业平均的产能利用率。估值采用SOTP方法，分别对动力电池和储能业务估值。主要风险包括全球EV需求不及预期、储能需求疲软、原材料成本上升、BESS整合进度慢及海外扩张风险。

主要观点

• 高盛首次覆盖宁德时代，给予买入评级，A股目标价566元，H股目标价946港元。
• 中国电池总出货量预计从2025年的约1,118GWh增至2030年的约2,774GWh，翻倍以上。
• 储能系统（ESS）是增量增长的关键摇摆因素，也是周期性的来源。
• 宁德时代在储能电池领域的市场份额有望从2024年的约24%提升至2030年的约37%，接近其在动力电池领域的份额（约49%）。
• 宁德时代向集成式BESS（电池储能系统）解决方案转型，预计其BESS出货中交流解决方案占比将从2025年的约10%升至2030年的约50%，带动单位毛利从约125元/kWh提升至约175元/kWh。
• 产能利用率方面，宁德时代预计将维持80%以上，而行业第3-6名、第7-10名及其他厂商利用率将下降，行业整体利用率约60%。
• 估值采用SOTP方法：动力电池业务基于2026-27年平均EBITDA，A股给予11倍EV/EBITDA，H股给予20倍；储能业务基于2030年EBITDA，A股给予18倍EV/EBITDA，H股给予20倍。
• 当前H股较A股溢价约58%，目标价隐含溢价约53%。
• 高盛持有宁德时代A股和H股1%以上普通股权，并曾提供投资银行服务。
• 主要风险包括：全球EV需求增长慢于预期、全球ESS需求增长弱于预期、原材料成本意外上升（主要是电池金属）、BESS整合进度慢于预期、海外扩张的执行和贸易政策风险、动力及储能电池竞争加剧。

论述逻辑

高盛认为，市场当前仅将宁德时代视为电池制造商，低估了其向综合储能解决方案提供商的转型。中国电池需求到2030年将翻倍，其中储能是最大增量。宁德时代凭借技术优势和规模效应，有望在储能领域重夺主导地位，并提升集成解决方案占比，从而推动单位利润上升。同时，行业产能利用率分化，宁德时代将保持高位，而竞争对手利用率下降，进一步巩固其龙头地位。基于SOTP估值，动力电池和储能业务分别估值，得出12个月目标价。

关键展望

• 报告明确给出了12个月目标价（A股566元，H股946港元），基于2026-27年平均EBITDA和2030年EBITDA。
• 关键验证点包括：全球EV和ESS需求增长、原材料成本走势、BESS整合进展、海外扩张执行情况。
• 报告未明确给出具体时间窗口或催化剂事件。

推荐标的

• 宁德时代（A股：300750.SZ）：买入，12个月目标价566元人民币（当前股价361元）。
• 宁德时代（H股：3750.HK）：买入，12个月目标价946港元（当前股价628港元）。

关键图表

• 中国电池需求按终端市场划分（GWh，2025-30E）
• 中国电池制造商年度产能利用率
• 宁德时代在中国EV和ESS电池领域的市场份额变化
• 宁德时代BESS出货组合变化及单位毛利趋势（2025-2030E）
• A/H股12个月目标价推导汇总