瑞银：上海璞泰来新能源科技（603659）一季度业绩超预期，隔膜与PVDF业务带来上行空间

原标题：UBS Shanghai Putailai New Energy Technology（603659）Q126 results a beat, separator & PVDF biz brings upside

摘要

瑞银发布首次解读报告，认为璞泰来2026年一季度业绩超预期，主要得益于隔膜涂覆和PVDF业务表现强劲。公司Q1归母净利润7亿元（同比+44%，环比+7%），高于瑞银及市场预期。瑞银上调2026-28年盈利预测13-15%，并将目标价从38元上调13%至43元，维持买入评级。上调主要反映锂电材料收入及毛利率假设提升（隔膜涂覆和PVDF市占率上升），以及费用率预测下调。潜在催化剂包括基膜/隔膜涂覆市占率进一步提升，以及子公司嘉拓智能转板北交所。

主要观点

• Q1归母净利润7亿元（同比+44%，环比+7%），超瑞银及市场预期。
• 隔膜涂覆出货3.5亿平米，基膜出货4.8亿平米；公司预计2026年隔膜涂覆出货略超此前指引的15亿平米。
• PVDF出货1.3万吨（同比翻倍，环比+70%），产能释放推动市占率快速提升。
• 负极出货约3.8万吨，焦炭涨价逐步传导，预计Q2负极利润小幅下降但影响有限。
• 上调2026-28年收入2%，毛利率0.6-1.0ppt，净利润13-15%。
• 维持买入评级，目标价从38元上调13%至43元，基于20倍2027年PE（此前为3.5倍2026年PB）。
• 四川隔膜基膜二期预计2026年Q4开始交付，新增年产能20亿平米，总基膜产能将超40亿平米。
• 预计2026年隔膜涂覆出货增长35%至156亿平米（此前149亿平米）。
• 潜在催化剂：基膜/隔膜涂覆市占率进一步提升；子公司嘉拓智能转板北交所，受益于固态电池产能扩张。
• 风险包括：针状焦或能源价格波动、技术路线切换、CATL装机影响、基膜技术风险、环保政策及电动车增长。

论述逻辑

Q1业绩超预期 → 隔膜涂覆和PVDF业务表现强劲 → 上调收入、毛利率和盈利预测 → 基膜产能扩张支撑隔膜涂覆持续增长 → 估值方法从PB切换至PE → 目标价上调至43元 → 维持买入。

关键展望

• 2026年隔膜涂覆出货预计略超15亿平米。
• 四川基膜二期2026年Q4开始交付，总基膜产能将超40亿平米。
• 预计2026年隔膜涂覆出货增长35%至156亿平米。
• 子公司嘉拓智能转板北交所（受益固态电池产能扩张）。
• 风险：焦炭价格、技术路线、CATL装机、基膜技术、环保政策、电动车增长。

推荐标的

• 上海璞泰来新能源科技（603659.SS）：评级买入，目标价43元（前值38元），基于20倍2027年PE。理由：Q1业绩超预期，隔膜涂覆和PVDF业务上行，基膜产能扩张支撑增长。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。