2026-05-26 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：长期视角——化工行业：分析伊朗战争对上游化工的持久影响

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原标题：The Long View: Chemicals - Analysing the lasting impact on

摘要

伯恩斯坦认为，尽管美国与伊朗的谈判可能接近尾声，但伊朗战争对上游化工行业的结构性影响将持续。报告指出，石化需求通常具有韧性，而供应端预计将出现永久性削减，即使大部分关闭产能重启。基于供需改善和油价预期上升，伯恩斯坦将2027-30年长期聚烯烃价格预测上调约5-15%。报告认为，若和平协议导致上游化工股大幅下跌，可能创造长期买入机会。伯恩斯坦维持BASF的Outperform评级，目标价€61；Borouge和SABIC为Market-Perform，但长期前景更乐观；工业气体公司（Linde、Air Products、Air Liquide）均获Outperform评级。

主要观点

石化需求具有韧性：过去20年中仅2007-09年需求下降，因多数应用于消费品领域。
供应端预计永久削减：多数受影响国家视石化为战略产业，但卡塔尔LNG设施受损和高成本使部分产能难以重启。
伯恩斯坦上调长期聚烯烃价格预测5-15%（2027-30年），基于供需改善和油价上升，但GDP可能下滑构成抵消。
成本曲线变陡：天然气基生产商（中东和北美）受益，但北美面临$5 Henry Hub天然气价格风险。
石化的边际原料是石油，因欧洲和东亚的供应平衡；当前油气价差有利天然气，北美石化厂受益。
中东生产商在物流成本正常化后也将受益；北美产能若天然气升至$5，将面临风险。
油基原料地区，一体化优势在高成本环境中更突出，BASF可能受益。
伯恩斯坦准备在战争结束宣布后买入上游化工股，认为股价下跌可能创造机会。
BASF的€40-50交易区间不再合理，底部抬高，因上游市场结构性改善。
Borouge和SABIC当前评级Market-Perform，但长期前景更乐观。
工业气体公司可能受益于北美新石化产能或更高更久的商品价格。
涂料和下游工业需应对更高更久的石化投入成本，PPG（Outperform）定价能力较强，Akzo Nobel（Market-Perform）需关注。
非一体化多元化化工公司（Syensqo Outperform；Arkema、Clariant、Solvay Market-Perform）可能面临定价能力不足和终端需求 discretionary 风险。

论述逻辑

伊朗战争导致石化供应中断，叠加此前亚洲过剩产能削减，市场从供应过剩转为供应不足。需求因消费品属性保持韧性，即使价格高企也难以替代。供需改善推动聚烯烃价格上升，伯恩斯坦据此上调长期价格预测。成本曲线变陡使天然气基生产商（中东、北美）受益，但北美面临天然气价格风险。油基生产商中，一体化企业（如BASF）更具优势。战争结束后，股价可能因和平消息下跌，但基本面改善将提供买入机会。工业气体公司受益于北美产能扩张或高商品价格环境。