摩根士丹利：MLCC超级周期——另类AI挤压

原标题：MS MLCC Super Cycle The Other Al Squeeze

摘要

报告指出MLCC（多层陶瓷电容器）正进入一个由AI驱动的超级周期，类似于此前AI对GPU和HBM的“挤压”效应。MLCC作为AI服务器电源管理的关键元件，需求激增，而供给端扩产缓慢，导致供需缺口扩大。报告预计2026年MLCC价格将上涨15-20%，行业营收增长30%。主要受益厂商包括村田、三星电机和太阳诱电。

主要观点

• AI服务器对MLCC的需求量是传统服务器的3-5倍，单台AI服务器需用约10,000颗MLCC。
• 2026年全球MLCC市场规模预计达180亿美元，同比增长30%。
• 供给端产能利用率已超95%，新产能投产需12-18个月，短期无法缓解短缺。
• 村田计划2026年扩产10%，但不足以满足需求。
• 三星电机将MLCC价格上调10-15%，为三年来首次涨价。
• 太阳诱电的MLCC订单交期已延长至16周，正常为8周。
• 汽车和5G基站MLCC需求同步增长，加剧供应紧张。
• 报告认为此轮超级周期可持续至2027年。

论述逻辑

AI服务器出货量超预期 → 单机MLCC用量大幅提升 → 总需求爆发 → 供给端产能利用率饱和且扩产缓慢 → 供需缺口扩大 → 价格上涨 → 厂商营收和利润提升 → 超级周期形成。

关键展望

报告明确提到2026年MLCC价格将上涨15-20%，行业营收增长30%，超级周期可持续至2027年。风险包括AI资本开支放缓、宏观经济衰退导致需求不及预期。

推荐标的

• 村田：评级增持，目标价12,000日元，受益于MLCC涨价和产能扩张。
• 三星电机：评级增持，目标价200,000韩元，涨价弹性最大。
• 太阳诱电：评级中性，目标价4,500日元，交期延长显示订单强劲。

关键图表

图1. 嵌入式MLCC架构

图2. AI服务器中的MLCC演进

图3. 台湾月度MLCC销售额——周期回升，5月同比增长40%

图4. MLCC牛市-基准-熊市风险回报分析

图5. MLCC仍是最佳表现板块之一

图6. SEMCO年初至今跑赢MLCC同行

图7. 盈利修正广度自此回升

图8. 年初至今EPS修正