摩根士丹利 生物制药：一图胜千言

摘要

本报告通过IQVIA处方药数据，全面分析了美国生物制药市场的最新动态。 截至2026年10月2日的一周，美国总处方量（TRx）同比增速为+2.0%，过去12周平均增速为+1.8%。 报告重点评估了吉利德（GILD）的Yeztugo、强生（JNJ）的Icotyde等新药的上市表现，并详细梳理了生物类似药、糖尿病、偏头痛及眼科药物的市场份额与竞争格局。 分析师指出，早期处方数据可能无法完全反映潜在的处方动态，需结合各药品的上市轨迹与支付方覆盖情况进行综合判断。

主要观点

• 美国生物制药市场总处方量（TRx）同比增速为+2.0%

• 吉利德Yeztugo已获得95%的支付方覆盖，且多数支付方无共付额要求

• 强生Icotyde上市初期表现强劲，商业支付方覆盖率已超过50%

• 礼来（LLY）GLP-1特许经营权表现强劲，Zepbound周同比增速达74%

• 生物类似药市场竞争加剧，Humira的生物类似药市场份额已出现分化

• 口服CGRP药物（Ubrelvy和Nurtec）在偏头痛市场表现优于注射剂

论述逻辑

• 通过IQVIA提供的周度处方数据（TRx/NRx）与同比增速（YoY）作为核心指标 -> 结合各药品的上市时间、给药方式及支付方覆盖情况 -> 对比同类竞品（如生物类似药、GLP-1、CGRP抑制剂）的渗透率与市场份额 -> 评估新药上市轨迹是否符合市场共识预期 -> 最终得出各细分领域及重点公司的市场动态结论。

关键展望

• 默沙东（MRK）12个月目标价基于17x P/E倍数，对应2027年四季度至2028年三季度每股收益预测10.43美元

• Vertex Pharmaceuticals目标价基于10%的WACC及2040年后2%的终端增长率计算

推荐标的

• 报告覆盖了包括Amgen、Biogen、Gilead、Regeneron、Vertex等在内的多家生物制药公司，并给出了相应的评级与价格信息

关键图表

图2. GILD的Yeztugo和Descovy与GSK的Apretude TRx发布对比

图3. 美国市场，包括品牌药和仿制药的月度总销售额增长

图4. 生物类似药Neulasta的52周TRx份额。Neulasta为皮下注射剂

图5. TRx同比增长

图6. GLP1类药物TRx同比增长

图7. Cosentyx的52周绝对TRx及同比增长表现

图8. HCV TRx市场份额

图9. 口服CGRP每周TRx占口服CGRP总量的百分比

图10. 近期抗精神病药物发布

图11. 吸入式LABA/ICS复方制剂TRx市场份额。Wixela为迈兰的仿制药

图12. 新冠疫苗上市以来的月度TRx（百万）