美国银行：资金流向秀：痛苦之汁

原标题：The Flow Show: The Gravy Pain

摘要

报告指出，2026年3月19日当周，全球资金大幅流入股票（622亿美元）、现金（235亿美元）和债券（102亿美元），而黄金流出45亿美元，为2025年10月以来最大。美国银行牛熊指标从8.5降至8.4，但仍未触发反向买入信号。报告认为，当前市场修正始于2025年10月，需满足三个条件才能结束：领跌板块超卖、投资者被迫平仓、石油和美元失去买盘。特朗普经济支持率创新低，可能促使美国缓和局势，建议卖出美元（DXY高于100）、买入30年期美债（收益率5%）和标普500指数（低于6600点）。长期主题方面，报告认为商品牛市将从黄金扩大到金属和能源，国际和美国中盘制造股将优于杠杆美国大盘股，消费者股票已定价滞胀。

主要观点

• 黄金流出45亿美元，为2025年10月以来最大，但黄金仍处于长期牛市（图表11）。
• 美国国债流入129亿美元，为2025年4月以来最大。
• 高收益债券流出52亿美元，为2025年4月以来最大。
• 美国股票流入471亿美元，为2025年12月以来最大，其中402亿美元流入SCHD、VOO和SPYM。
• 能源板块连续第17周流入，本周11亿美元。
• 材料板块流出60亿美元，为2025年10月以来最大，但年初至今仍流入561亿美元。
• 科技板块流入17亿美元，年初至今流入251亿美元，有望创纪录（图表14）。
• 美国银行私人客户资产管理规模4.2万亿美元，股票配置63.7%（2025年6月以来最低），债券18.3%（2025年6月以来最高），现金10.7%。
• 美国银行牛熊指标从8.5降至8.4，因高收益债券和新兴市场债务流出、信贷市场恶化、全球股票指数广度下降；若降至8以下，将结束2025年12月触发的反向卖出信号。
• 报告认为，当前修正始于2025年10月（美联储在高点降息、英伟达向OpenAI投资1000亿美元，流动性/AI资本支出乐观情绪见顶）。
• 修正结束需三个条件：领跌板块（软件、银行贷款、比特币、Mag7、私人信贷）超卖触底；投资者被迫平仓超买多头（黄金、半导体、金属、新兴市场、欧洲、银行）；石油和美元失去买盘。
• 特朗普经济支持率创新低（图表7），其当选旨在结束战争和通胀，因此有动力缓和局势。
• 建议卖出美元（DXY高于100）、买入30年期美债（收益率5%）、买入标普500指数（低于6600点）。
• 长期主题：商品牛市从黄金扩大到金属和能源；国际和美国中盘制造股优于杠杆美国大盘股；消费者股票已定价滞胀。
• 报告认为，石油若持续低于100美元/桶，市场才能确认修正结束；共识预测2026年全球EPS增长18%过于乐观（图表9、10）。

论述逻辑

报告从每周资金流向数据出发，观察到黄金流出、债券流入、股票流入等信号，结合美国银行牛熊指标下降但未触底，判断市场尚未完全投降。接着，报告回顾历史重大事件后的资产表现（图表2），指出当前类似1971年布雷顿森林体系结束、1981年沃尔克冲击等转折点，认为2020年代主题已从“战争、精英主义、需求、QE”转向“和平、民粹主义、供给、YCC”。报告进一步分析特朗普支持率下降（图表7）和英国选举中反体制政党崛起（图表8），认为民粹主义压力将促使政策转向。最后，报告通过石油与衰退的历史关系（图表9）和盈利增长预期与PMI的背离（图表10），指出市场风险仍存，但政策激励可能带来买入机会。

关键展望

• 报告未明确给出未来时间窗口，但指出若美国银行牛熊指标降至8以下，将结束反向卖出信号；若全球88%的股票指数跌破50日和200日移动均线，将触发反向买入信号，目前标普500已满足，但全球市场还需再跌3-5%。
• 报告认为，修正结束的条件包括石油持续低于100美元/桶，以及特朗普支持率回升。
• 报告未明确给出目标价或评级变化。

推荐标的

• 卖出美元（DXY高于100）
• 买入30年期美债（收益率5%）
• 买入标普500指数（低于6600点）

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。