2026-07-09 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛：石油评论：加油站价格：持续昂贵

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原标题：Goldman Sachs Oil Comment: Prices at the Pump: Persistently Pricey

摘要

高盛指出，全球平均燃料零售价格仍高达202美元/桶（Exhibit 1），自2026年初涨势以来仅回撤约45%，而布伦特现货期货已回撤约70%。全球燃料零售价格与布伦特之间的价差达到创纪录的128美元/桶（28日移动平均，Exhibit 2左图），其中批发利润和零售利润分别高达27美元和100美元（Exhibit 2右图）。零售价格高企的原因在于美国和中国从2026年4月峰值回落有限，印度（政策稳定至5月中旬）和俄罗斯（燃料短缺推高价格）几乎未回落（Exhibit 3）。高盛认为，燃料零售价格相对于原油价格可能保持高位，原因包括炼油基本面紧张、地缘政治风险导致成品油供应冲击以及不对称传导。高盛预测2027年美国3-2-1产品利润为27美元/桶，远高于2013-2019年平均13美元/桶。中东和俄罗斯的炼油厂停产合计比季节性正常水平高出近5百万桶/日（Exhibit 6）。调查和客户对话表明，能源价格上涨推高消费价格的程度大于下跌时的拉低作用（Exhibit 7）。

主要观点

全球平均燃料零售价格仍高达202美元/桶（28日移动平均206美元/桶），自2026年初涨势仅回撤约45%，而布伦特现货期货已回撤约70%。
全球燃料零售价格与布伦特之间的价差达到创纪录的128美元/桶（28日移动平均）。
该价差由异常高的全球批发利润（27美元/桶）和零售利润（100美元/桶）构成。
美国和中国从2026年4月峰值回落有限，印度（政策稳定至5月中旬）和俄罗斯（燃料短缺推高价格）几乎未回落。
炼油基本面紧张：全球炼油利用率接近历史高位（Exhibit 4），成品油库存较低（Exhibit 5）。
高盛预测2027年美国3-2-1产品利润为27美元/桶，远高于2013-2019年平均13美元/桶。
地缘政治供应冲击：中东和俄罗斯的炼油厂停产合计比季节性正常水平高出近5百万桶/日（Exhibit 6）。
不对称传导：低零售库存、经济研究和调查（Exhibit 7）表明，能源价格上涨推高消费价格的程度大于下跌时的拉低作用。
燃料零售价格相对于原油价格可能保持高位。

论述逻辑

高盛首先展示全球燃料零售价格仍处高位且回撤有限，与布伦特价差创纪录。然后分解价差为批发和零售利润，并指出美国、中国、印度和俄罗斯的零售价格回落差异。接着从三个原因解释为何零售价格相对于原油可能保持高位：炼油基本面紧张（高利用率、低库存）支撑批发利润；地缘政治导致炼油厂停产；不对称传导使价格上涨更易传导。最后给出2027年利润预测和当前停产数据作为证据。