张译文 邹笑嫣 公司研究 业绩点评 阅文集团（00772）：1H26业绩预览：核心业务保持稳健

摘要

报告预计公司2026上半年收入同比增长8%至34亿元人民币，若剔除3亿元一次性补缴税款影响，调整后净利润同比增长5%至5.33亿元。 从核心业务来看，IP运营收入预计同比大增36%，主要由AI漫剧强劲增长驱动，预计贡献4亿元收入。 同时，因部分用户消费向AI动画剧转移，在线阅读平台收入同比下降9%。 基于线上业务及新丽传媒收入下滑，分析师下调了2026至2028年收入预测10-12%，调整后净利润预测下调24%-45%。 当前20倍的P/E目标倍数反映了在线阅读及新丽传媒的增长乏力，但仍认为阅文在上游IP源头及轻资产运营模式上具备估值溢价合理性。

主要观点

• 预计1H26收入达34亿元人民币，同比增长8%。

• 预计1H26调整后净利润2.33亿元，同比下降54%；若剔除一次性补缴税款3亿元，则同比增长5%至5.33亿元。

• IP运营板块预计1H26同比增长36%，非新丽传媒业务预计增长25%，新丽传媒业务增幅超一倍。

• AI漫剧和短剧预计在1H26贡献4亿元收入，占非新丽传媒IP业务收入的30%。

• 在线阅读平台收入预计在1H26同比下降9%。

• 由于线上业务及新丽传媒收入下滑，下调2026-2028年收入预测10-12%。

• 对应下调2026-2028年调整后净利润预测24%-45%。

• 维持买入评级，下调目标价至24.70港元，对应20倍2026年预期P/E。

• 20倍P/E目标倍数高于全球可比IP运营公司当前17.4倍的FY1 P/E均值。

论述逻辑

• 用户部分消费从网络文学转向AI动画剧导致在线阅读收入下滑，但这部分消费被计入IP运营板块，叠加AI漫剧强劲增长，推动IP运营收入大增，从而维持了整体营收的稳健增长；剔除一次性税务影响后，核心盈利能力保持正增长。

• 因线上业务及新丽传媒收入承压，分析师下调未来三年收入预测，进而拖累调整后净利润预测大幅下调；由此采用更低的P/E目标倍数（由22倍下调至20倍），最终得出下调后的目标价24.70港元。

关键展望

• 公司将于2026年8月11日公布1H26业绩。

• 主要催化剂为旗舰IP系列开发的成功案例及爆款短剧/AI动画剧的推出。

• 面临风险包括作品上线延期、与腾讯生态整合不及预期、竞争加剧及政府内容审查趋严等。

关键图表

图1. 图表 2: 阅文集团预测调整

图2. 图表 3: 阅文集团P/E估值

图3. 图表 4: 阅文集团历史远期P/E