2026年半年报点评零售不良显著改善

摘要

国联民生证券点评苏农银行2026年半年报，26H1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为+1.0%、+11.1%、-1.7%、+3.0%，核心营收增速较26Q1进一步提升3.0pct。 息差企稳带动净利息收入同比增加10.46%，测算26Q2单季净息差1.37%环比持平，净手续费收入同比+30.79%，其中支付结算业务收入增长35.62%、手续费支出下降11.56%，收支两端共同拉动高增。 其他非息收入7.07亿元，同比下降16.23%，主因OCI兑现力度下降，OCI兑现占营收比重降至3.18%、同比下降7.64pct。 公司拟每股派发26H1现金红利0.10元，分红率18.3%较25H1提升2.9pct。 报告预计2026-2028年归母净利润21.04/21.79/22.58亿元，同比增长3.0%/3.6%/3.6%，对应2026年8月28日股价PE为4.1/4.0/3.9倍，维持“推荐”评级（当前价格4.31元）。

主要观点

• 26H1整体业绩：营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为+1.0%、+11.1%、-1.7%、+3.0%，增速较26Q1分别变动-0.2pct、+3.0pct、-4.4pct、-2.0pct，核心营收增速进一步提升；26Q2单季净利息收入和净手续费收入对营收贡献环比提升，其他非息贡献进一步下降。

• 核心营收高增：26H1核心营收同比上升11.11%，净利息收入同比增加10.46%，测算26Q2单季净息差1.37%，环比26Q1持平，息差企稳是核心营收高增的主因。

• 单季度看，26Q2核心营收同比+14.24%、净利息收入同比+13.02%、净手续费收入同比+61.01%，核心盈利动能环比走强。

• 净手续费高增来自收支两端：26H1同比+30.79%，收入端支付结算业务同比+35.62%、银行卡业务+5.97%，支出端手续费同比-11.56%。

• OCI兑现力度下降拖累其他非息：26H1其他非息收入7.07亿元，同比减少1.37亿元（-16.23%），其中投资收益同比减少1.46亿元；处置其他债权投资取得投资收益0.73亿元、同比下降1.74亿元，OCI兑现占营收比重3.18%、较去年同期下降7.64pct。

• 负债成本明显改善支撑息差：26H1存款付息率降至1.34%（2025H1为1.73%），其中对公存款付息率0.75%、个人存款付息率1.67%。

• 不良率下降、零售不良显著改善：26Q2末不良率0.86%，较25年末下降2bp；个人贷款不良率较25年末下降29bp至1.88%，公司贷款不良率较25年末小幅上升1bp至0.72%。

• 前瞻性指标有所抬升、拨备释放：26Q2末关注率、逾期率分别为1.40%、1.22%，较25年末上升7bp、11bp；拨备覆盖率340.05%，较26Q1下降13.04pct。

• 对公端房地产资产质量仍偏弱：2026H1房地产业不良率5.55%，较2025A的4.88%继续上行（26Q1亦为4.88%）。

• 中期分红率提升：公司拟每股派发26H1现金红利0.10元（去年中期为0.09元），26H1分红率18.3%，较25H1提升2.9pct。

• 投资建议：公司立足苏州、坚守支农支小定位，预计2026-2028年营业收入42.82/43.63/44.93亿元（+1.6%/1.9%/3.0%），归母净利润21.04/21.79/22.58亿元（+3.0%/3.6%/3.6%），EPS 1.04/1.08/1.12元，对应2026年8月28日股价PE 4.1/4.0/3.9倍、PB 0.42/0.39/0.36倍，维持“推荐”评级，当前价格4.31元。

• 风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧；公司因基金销售业务被出具警示函。

关键展望

• 报告预计2026-2028年营业收入42.82/43.63/44.93亿元，同比增长1.6%/1.9%/3.0%；归母净利润21.04/21.79/22.58亿元，同比增长3.0%/3.6%/3.6%；EPS为1.04/1.08/1.12元，对应2026年8月28日收盘价PE 4.1/4.0/3.9倍、PB 0.42/0.39/0.36倍。

• 预测口径下，2026-2028年不良贷款率0.80%/0.67%/0.56%，拨备覆盖率332.34%/324.48%/320.61%，信用成本率0.25%/0.27%/0.28%，隐含资产质量持续改善、拨备逐步释放。

• “推荐”评级含义：以报告发布日后12个月内公司股价相对同期基准指数（A股以沪深300指数为基准）的涨跌幅为基准，“推荐”指相对基准指数涨幅15%以上；报告未给出目标价。

• 风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧；公司因基金销售业务被出具警示函。

推荐标的

• 苏农银行（603323.SH）：维持“推荐”评级，当前价格4.31元。理由：公司立足苏州、坚守支农支小定位，26H1息差企稳带动核心营收高增，不良率有所下降，中期每股分红率同比明显提升；报告未给出目标价。