2026-08-27 · Morgan Stanley · 宏观策略

摩根士丹利堪萨斯城8月制造业：活动依然强劲

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摘要

摩根士丹利美国数据脉冲点评指出，堪萨斯城联储8月制造业调查显示活动延续强劲：综合指数从7月的9升至10，明显高于9的六个月均值。生产指数持平于17，为连续第七个月扩张；新订单指数上升6点至16，需求与产出两项指数自2026年2月以来持续走强。就业人数指数下降2点至0、工时指数从4降至1，劳动力需求走弱但总体保持稳定。交货时间指数从15回落至7，仍在延长但速度明显放缓；成品库存下降9点至6，原材料库存上升8点至11，库存信号分化。价格端双双加速：购进价格指数上升3点至55，可能反映能源价格高企；接收价格指数从28升至36，与其他地区调查中接收价格减速的走势明显背离。调查隐含的ISM等价指数为55.0，高于7月的54.5；摩根士丹利当前追踪8月ISM制造业PMI为54.8，较7月的55.6小幅回落，制造业在地缘政治不确定性下整体仍保持扩张。

主要观点

堪萨斯城联储8月制造业综合指数从7月的9升至10，明显高于9的六个月均值，活动延续强劲。

生产保持强势：生产指数持平于17，连续第七个月处于扩张区间。

需求进一步走强：新订单指数上升6点至16，生产与新订单两项指数自2026年2月以来持续强劲。

劳动力需求走弱但总体稳定：就业人数指数下降2点至0，显示7月扩张后就业转平；工时指数从4降至1。

供应商交货时间仍在延长但显著放缓：交货时间指数从15降至7，自2025年1月以来持续处于扩张。

库存表现分化：成品库存下降9点至6，原材料库存上升8点至11；8月各区域调查中同时出现交货时间延长叠加库存下降、以及交货时间延长叠加库存上升两种组合。

购进价格指数上升3点至55，可能反映能源价格高企。

接收价格指数从28升至36，与其他地区调查中接收价格减速的信号明显背离，是本份调查的突出异常点。

调查隐含的ISM等价指数为55.0，高于7月的54.5；7月ISM制造业PMI为55.6，为连续第七个月扩张。

摩根士丹利追踪8月ISM制造业PMI为54.8，较7月的55.6回落，但制造业在地缘政治不确定性下整体仍保持强劲。

论述逻辑

堪萨斯城联储8月综合指数升至10且高于六个月均值9 → 生产持平于17（连续第七个月扩张）叠加新订单升6点至16，确认需求与产出双强 → 就业指数降至0、工时降至1，劳动力需求走弱但未失稳 → 交货时间指数仍处扩张但较15明显放缓至7，成品与原材料库存一降一升，供应端信号混合 → 购进价格升至55、接收价格升至36且与其他调查背离，显示区域价格压力仍在 → 由调查推算的ISM等价指数升至55.0 → 综合各区域调查，摩根士丹利将8月ISM制造业PMI追踪值定于54.8，较7月的55.6回落但维持制造业扩张的总体判断。

关键展望

摩根士丹利当前追踪8月ISM制造业PMI为54.8，低于7月的55.6，但仍处于扩张区间（追踪图Exhibit 3显示堪萨斯城调查发布后追踪值定为54.8）。

报告预测表（Exhibit 8）给出摩根士丹利对ISM制造业PMI的预测路径：52.6、53.3、52.9、52.8、53.0、53.2、53.4、53.6，显示扩张延续并逐步温和回升。

同一预测表中，非住宅固定投资（环比折年率）预测为10.4、5.9、5.9、5.9、7.9、8.0、8.0、8.0；设备投资为17.2、8.0、8.0、8.0、10.5、10.5、10.5、10.5；工业产出（环比折年率）可见数值为2.4、0.3、0.9、2.4、2.5、2.5、2.5（另有一期数值文本未清晰识别）。