摩根士丹利：全球电气化迈向钠离子电池

原标题：global electrification toward sodium-ion batteries

摘要

摩根士丹利认为，能源安全增强在当前变得日益关键，尤其对于大量进口LNG用于燃气发电的国家。储能作为燃气调峰发电的经济替代方案，正受益于各国的能源安全议程。中国的能源安全倡议将推动交通电气化重心转向卡车，并促进钠离子电池发展，以减少对锂的依赖。AI推理的拐点也将加速储能采用，以吸收电力波动。宁德时代在储能和钠技术领域的领导地位使其成为这些转型的核心推动者，有望驱动股价重估。报告给予宁德时代超配评级，目标价530元人民币，较当前股价405元有31%上行空间。预计2026-2028年EPS分别为19.59、24.18、28.59元。

主要观点

• 能源安全增强变得日益关键，尤其对于大量进口LNG用于燃气发电的国家。
• 储能是燃气调峰发电的经济替代方案，受益于各国能源安全议程。
• 中国能源安全倡议将推动交通电气化重心转向卡车，并促进钠离子电池发展，减少对锂的依赖。
• AI推理拐点将加速储能采用，以吸收电力波动。
• 宁德时代在储能和钠技术领域的领导地位使其成为这些转型的核心推动者，驱动股价重估。
• 储能通过提高可再生能源渗透率和稳定电力系统，在减少全球对进口化石燃料依赖中发挥关键作用。
• 钠离子电池技术因减少对锂的依赖并多样化战略材料，受益于中国能源安全倡议。
• 宁德时代也处于AI供电中心：储能日益成为数据中心的系统级需求。
• 宁德时代的规模、成本领导力和技术广度使其成为AI驱动储能市场结构性扩张的主要受益者。
• 报告预计2026年EV电池销量634.3GWh，ESS销量168.5GWh；EV电池ASP 0.62元/Wh，ESS ASP 0.53元/Wh。
• 2026年预计营收5355.47亿元，EBITDA 1222.76亿元，净利润888.02亿元。

论述逻辑

全球能源安全需求上升 → 各国寻求减少对进口LNG依赖 → 储能作为燃气调峰的经济替代方案被加速采用 → 中国能源安全倡议推动卡车电动化和钠离子电池发展 → AI推理拐点增加电力波动性，进一步拉动储能需求 → 宁德时代凭借储能和钠技术领导地位，成为这些趋势的核心受益者 → 公司估值吸引（预计2026-30年EPS CAGR 20%），驱动股价重估。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但强调宁德时代估值吸引，预计2026-30年EPS CAGR为20%。
• 风险包括：EV渗透率和ESS应用不及预期、其他电池制造商的威胁、地缘政治风险导致电池供应链脱钩、市场份额增长停滞。

推荐标的

• 宁德时代 (300750.SZ)：超配 (Overweight)，目标价530元，当前股价405元，上行空间31%。理由：公司处于AI供电、能源安全和全球电气化三大结构性主题的交汇点，储能和钠技术领导地位将驱动重估。

关键图表

Exhibit 1: CATL at the intersection of structural energy themes

Exhibit 2: CATL- financial summary