高盛 京东方A（000725）：26年亚洲领袖会议要点：显示器升级：将玻璃功能扩展到新的增长领域
摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录
摘要
高盛于香港举办的2026年亚洲领袖会议（8月31日-9月2日）期间接待京东方管理层，讨论聚焦显示技术与产品升级以及基于公司核心能力的新增长机会。 高盛正面看待面板行业竞争趋于健康、京东方在大尺寸LCD面板的领先市场地位，以及小尺寸面板由LCD向柔性OLED、大尺寸面板55英寸及以上电视面板出货增长带来的产品组合升级，但维持“中性”评级。 12个月目标价4.79元人民币，基于2026E EV/EBITDA、目标倍数4.9倍（公司均值减一倍标准差，反映面板行业周期性），相对现价5.91元（2026年9月1日收盘）隐含19.0%下行空间。 技术层面，公司在LCD推进UB Cell、Oxide与LTPS技术，柔性OLED出货量持续增长，并将AI与显示技术及终端产品融合。 新业务层面，公司依托玻璃基加工与大规模一体化制造能力，拓展玻璃基先进封装、光互连和钙钛矿光伏。 高盛预测营收由2025E的209,202.0百万元增至2026E的221,421.6百万元、2027E的255,181.1百万元，EPS由2026E的0.21元升至2027E的0.28元。 主要上下行风险为柔性OLED出货增速、大尺寸LCD与柔性OLED份额提升以及B17等新厂爬坡快于或慢于预期。
主要观点
- 高盛在香港举办的2026年亚洲领袖会议（8月31日-9月2日）上接待京东方管理层，讨论聚焦显示技术与产品升级，以及基于核心能力开发新增长机会。
- 高盛维持正面行业观点：面板行业竞争趋于健康，京东方在大尺寸LCD面板拥有领先市场地位，小尺寸面板从LCD升级至柔性OLED，大尺寸面板55英寸及以上电视面板出货增长。
- 评级维持“中性”，12个月目标价4.79元人民币，基于2026E EV/EBITDA估值，目标倍数4.9倍、取公司均值减一倍标准差，以反映面板行业的周期性。
- 现价5.91元（2026年9月1日收盘）对应目标价有19.0%下行空间；公司市值2,255亿元人民币/336亿美元，企业价值3,658亿元人民币/536亿美元，3个月日均成交181亿元人民币/27亿美元。
- LCD技术升级：公司推进UB Cell、Oxide和LTPS技术，持续优化产品组合并扩大高端产品供应。
- 柔性OLED出货量在产品创新与应用拓宽支持下持续增长；公司进一步将AI与显示技术及终端产品融合，借助技术品牌与系统级创新能力强化高端显示竞争力并巩固市场领先地位。
- 核心能力延伸：依托显示技术、玻璃基加工与大规模一体化制造能力，拓展玻璃基先进封装、光互连和钙钛矿光伏，并与行业伙伴合作加速技术开发与商业化。
- 高盛预测：营收由2024年198,380.6百万元、2025E的209,202.0百万元增至2026E的221,421.6百万元、2027E的255,181.1百万元；EPS 2026E为0.21元、2027E为0.28元，对应P/E由2025E的36.2倍降至2026E的28.2倍、2027E的21.0倍。
- 上下行风险包括：柔性OLED出货增长快于/慢于预期；大尺寸LCD与小尺寸柔性OLED市场份额提升快于/慢于预期；新厂爬坡快于/慢于预期，尤其是B17等大尺寸LCD或柔性OLED产线。
- 目标价历史显示估值中枢逐步下移：2024年4月14日报告目标价5.45元、2024年11月13日5.38元、2025年4月6日4.96元，2025年9月1日为4.79元（当日收盘价4.20元）。
论述逻辑
- 亚洲领袖会议管理层交流（8月31日-9月2日）→ 管理层介绍LCD（UB Cell/Oxide/LTPS）、柔性OLED、MLED的技术与产品升级及AI与显示融合 → 同时依托玻璃基加工与大规模一体化制造能力切入玻璃基先进封装、光互连、钙钛矿光伏等新增长领域 → 高盛据此认可行业竞争健康化、大尺寸LCD领先地位与产品组合升级的正面逻辑 → 但考虑面板行业周期性，以2026E EV/EBITDA、4.9倍（公司均值-1std）得出12个月目标价4.79元 → 相对现价5.91元隐含19.0%下行 → 维持中性评级，并以柔性OLED出货节奏、份额变化与新厂（如B17）爬坡作为关键上下行变量。
关键展望
- 12个月目标价4.79元人民币、评级“中性”，对应现价5.91元有19.0%下行空间；估值基于2026E EV/EBITDA的4.9倍目标倍数。
- 未来验证点为柔性OLED出货增长节奏、大尺寸LCD与小尺寸柔性OLED市场份额变化、以及B17等新厂爬坡进度，任一快于或慢于预期均构成上下行风险。
- 报告未对新业务（玻璃基先进封装、光互连、钙钛矿光伏）给出收入或利润量化预测，管理层仅预期技术、产品与商业模式持续创新以支持新兴业务商业化并拓宽产业边界。
推荐标的
- 京东方A（000725.SZ）：评级“中性”，12个月目标价4.79元人民币，现价5.91元（9月1日收盘），隐含19.0%下行；理由为面板行业竞争健康化、大尺寸LCD领先市场地位与产品组合升级（小尺寸转柔性OLED、55英寸及以上电视面板放量），但估值倍数按周期行业均值减一倍标准差设定。
- 京东方B（BOE (B)）在披露中列示价格HK$4.83；高盛预期未来3个月为京东方寻求投行服务补偿，且过去12个月与其存在投行服务客户关系。