张瑜 付春生 宏观经济 海外经济 全球石油库存还有多少

摘要

中东冲突以来全球石油库存去化并不均衡：全球可观测库存累计下降约4亿桶至7月的77.9亿桶，但仍较过去五年低位高出2亿桶，处于2022年以来39%分位、小幅低于2022-25年同期的78.2亿桶。 美国降幅最大，8月7日库存约15.4亿桶、处2021年以来2%分位，其中战略储备从4.15亿桶降至2.99亿桶、为1983年以来最低，商业库存仅从12.69亿桶降至12.36亿桶，仍大体处于过去五年季节性水平，库欣库存则从约2650万桶降至2260万桶的历史低位。 不含美国的OECD商业库存从2月的15.54亿桶降至7月的13.72亿桶，为2004年以来最低；5月数据显示OECD库存前五为美国、日本、德国、韩国、法国。 中国库存不降反升，Kpler估算5月初约12.51亿桶创历史高点，5月底为12.32亿桶，仍高于中东冲突前水位。 在途库存（约11.92亿桶，93%分位）与浮动仓储（约1.15亿桶，91%分位）均处2021年以来高位，可能指向运输受阻，但这是被暂时锁住的供给而非供应消失。 报告提示若运输受阻解除、被锁库存陆续释放，可能阶段性加大供给压力，风险在于数据资料统计不全。

主要观点

• 报告以一级库存为分析口径，市场常用的石油库存指标即一级库存，水上库存不计入各国石油库存

• 截至7月，全球可观测石油库存约77.9亿桶，处于2022年以来39%分位，小幅低于2022-25年同期的78.2亿桶

• 中东冲突以来全球库存累计降约4亿桶，但仍较过去五年低位高出2亿桶，各区域变化并不均衡

• 美国石油库存明显下降：8月7日约15.4亿桶、处2021年以来2%分位，而今年2月底约16.8亿桶、为66%分位

• 战略库存主导美国去库：从4.15亿桶降至2.99亿桶、处2021年以来0%分位、为1983年以来最低；商业库存从12.69亿桶仅降至12.36亿桶，大体处于过去五年季节性水平

• 库欣库存从约2650万桶降至2260万桶（2021年以来50%分位降至15%分位），为过去五年历史低位，2000万桶被视为运营库存最低水平

• 库欣逼近运营最低水平理论上可能引发逼空、推高WTI现货与近月升水，但去年库欣中枢约2280万桶时，除6月美伊冲突期间外月差并未明显走高

• 基于5月分国别数据，OECD库存前五为：美国12.8亿桶（33%）、日本4.5亿桶（12%）、德国2.5亿桶（7%）、韩国1.8亿桶（5%）、法国1.3亿桶（4%）

• 不含美国的OECD商业石油库存从2月15.54亿桶（2021年以来74%分位）降至7月13.72亿桶，为2021年以来最低分位、也是2004年以来最低水平

• 中国石油库存处于2023年以来高位：据Kpler估算，5月初升至历史高点约12.51亿桶，5月底降至12.32亿桶，仍高于中东冲突前水位

• 水上库存双双高企：截至8月14日当周浮动仓储约1.15亿桶（2021年以来91%分位），截至7月31日当周在途库存约11.92亿桶（93%分位），均高于今年2月（1.11亿桶、11.88亿桶）及季节性水平

• 在途库存与浮动仓储高位可能指向运输受阻，但属于被暂时锁住的供给而非供应消失，若受阻解除将陆续释放、可能阶段性加大供给压力

论述逻辑

• 先立口径：按加工阶段、流通环节、持有主体、储存地点四个维度界定石油库存，明确本文分析的是一级库存概念，保证全球与分国别数据可比

• 然后分区域拆解不均衡：美国以战略储备去化为主导（降至1983年以来最低）、商业库存仍处季节性水平、库欣降至历史低位；非美OECD商业库存创2004年以来新低；中国库存反而处于2023年以来高位

• 最后由水上库存推断供需含义：在途库存93%分位、浮动仓储91%分位指向运输受阻，而这部分是被暂时锁住的供给，由此推出若运输受阻解除、锁定量陆续释放可能阶段性加大供给压力的结论

关键展望

• 若石油运输受阻解除，在途库存与浮动仓储中被暂时锁住的量将陆续释放，可能阶段性加大供给压力

• 库欣库存若大幅下降并逼近2000万桶运营库存最低水平，空头面临无油可交风险，可能引发逼空行情、导致WTI现货和近月期货升水走高；但报告同时提示去年库欣低位时月差并未明显走高的反例

• 风险提示为数据资料统计不全；报告未给出明确的时间窗口、价格目标或点位预测

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 根据IEA月报推算的全球可观测石油库存

图2. 根据IEA月报推算的全球可观测石油库存

图3. 美国库欣库存的季节性

图4. 我国石油库存的季节性水平

图5. 石油浮动仓储的季节性

图6. 表3. 今年2月份以来美国石油库存明显下降

图8. 美国WTI月差的季节性