美国银行：中国公用事业（H/A）：2026年六大主题：买入华润燃气与晶科能源，下调华能至弱于大盘，首次覆盖两只港股

原标题：BofA Securities Utilities~HK China （H A） 6 themes for 2026： CR Gas & Jinko to Buy， Huaneng to U P， two HK initiations

摘要

美国银行发布2026年中国公用事业与可再生能源行业展望，提出六大主题。报告认为2026年电力年度合同电价下行幅度超预期，火电和核电最为脆弱，下调华能电力至弱于大盘。风电供应链受益于反内卷和出口，看好明阳智能、中天科技、宁波东方。太阳能反内卷从多晶硅向全产业链利润再分配，上调晶科能源至买入。AI资本开支仍是核心主题，中天科技最受益，而中广核电力缺乏AI短期提振，维持弱于大盘。全球LNG供应过剩将降低燃气成本，上调华润燃气至买入。美联储降息周期利好高股息标的，首次覆盖电能实业（买入）和香港中华煤气（弱于大盘）。

主要观点

• 主题1：电价下行风险加大：2026年年度合同电价降幅超预期，广东年度合同煤电电价为0.372元/千瓦时，同比下降5%；江苏加权均价344.19元/兆瓦时，同比下降16.5%。火电和核电最脆弱，因煤价持平且估值溢价高。下调华能电力至弱于大盘，其市净率高于煤电同行50%以上。
• 主题2：反内卷进展，风电优于太阳能：风电供应链持续复苏，风机价格回升，需求韧性。太阳能反内卷从多晶硅转向全产业链利润再分配和技术竞争。上调晶科能源至买入，理由包括反内卷底部、领先太阳能技术、有吸引力的相对估值。
• 主题3：AI/数据中心相关机会：AI资本开支仍是2026年核心主题。中天科技最受益，光通信（传统光纤复苏和特种光纤增长）和海上风电（2026-30年新增装机超15GW/年，对比2021-25年7.5GW/年）推动盈利增长。中广核电力缺乏AI短期提振，面临电价、燃料和股息下行风险，维持弱于大盘。
• 主题4：先进清洁技术聚焦：先进太阳能技术、绿氢、聚变能将在2026年获得更多关注，商业航天等新应用带来乐观情绪。太空太阳能可能成为颠覆性机会。相关标的包括苏州迈为（太阳能电池设备）、明阳智能、晶科能源、金风科技（A股下调至弱于大盘）。
• 主题5：LNG价格下跌利好燃气分销：全球LNG供应过剩将推动2026-27年燃气成本下降，支撑销量增长和利润率扩张。近期LNG价格下跌和月度销量恢复是催化剂。上调华润燃气至买入，因其对中石油采购依赖最小且持续回购。
• 主题6：美联储降息周期中高股息标的占优：预计美联储将在2026年下半年恢复降息，利好高股息标的。光大环境拥有约20%的自由现金流收益率。首次覆盖电能实业（买入）和香港中华煤气（弱于大盘），因股息前景分化。

论述逻辑

报告从2026年电力年度合同电价谈判结果超预期下行出发，认为火电和核电因煤价持平、估值溢价而最脆弱，因此下调华能电力。同时，风电供应链因反内卷和出口复苏而看好，太阳能反内卷从多晶硅向全产业链扩散，选择性看好晶科能源。AI资本开支持续，中天科技受益于光通信和海上风电，而中广核电力缺乏AI催化。全球LNG供应过剩降低燃气成本，利好华润燃气。美联储降息周期下，高股息标的如光大环境、电能实业受青睐，而香港中华煤气股息前景不佳。

关键展望

• 2026年1-2月：中国2026年年度电价谈判结果。
• 2026年3月：中国“两会”明确“十五五”能源规划细节、年度目标和电力市场改革方向。
• 2026年3-4月：三大油企2026/27年燃气合同签订。
• 2026年4-5月：美国对东南亚光伏产品AD/CVD初裁。
• 2026年4-5月：海南昌江玲龙一号（小型模块化反应堆）商运。
• 2026年6月：COP30气候大会。
• 2026年7-8月：德国后续海上风电拍卖。
• 2026年9月：美国IRA实施细则更新。
• 2026年10月：中国2027年年度中长期电力交易谈判开始。
• 2026年11月：美国中期选举。

推荐标的

• 华能电力（H股）：评级下调至弱于大盘，目标价5.5港元（-8%），理由：电价下行风险最大，市净率高于煤电同行50%以上。
• 华能电力（A股）：弱于大盘，目标价6.9元（-8%）。
• 华电国际（H股）：中性，目标价4.3港元（+4%）。
• 华电国际（A股）：中性，目标价5.0元（+4%）。
• 中广核电力（H股）：弱于大盘，目标价3.0港元（+12%）。
• 中广核电力（A股）：弱于大盘，目标价3.8元（+12%）。
• 龙源电力（H股）：弱于大盘，目标价9.16港元（+12%）。
• 龙源电力（A股）：弱于大盘，目标价15.6元（-12%）。
• 大唐新能源：弱于大盘，目标价2.1港元（+17%）。
• 三峡能源：弱于大盘，目标价4.1元（+10%）。
• 明阳智能：买入，目标价22.4元（+149%）。
• 金风科技（H股）：中性，目标价14.2港元（+23%）。
• 金风科技（A股）：下调至弱于大盘，目标价30.0元（+10%）。
• 中天科技：买入，目标价24.0元（+33%）。
• 宁波东方电缆：买入，目标价81.0元（+34%）。
• 苏州迈为：买入，目标价220.8元（+86%）。
• 隆基绿能：弱于大盘，目标价18.5元（+0%）。
• 晶科能源：上调至买入，目标价8.6元（+43%）。
• 华润电力：中性，目标价18.2港元（+5%）。
• 华润燃气：上调至买入，目标价30.0港元（+38%）。
• 中国燃气：弱于大盘，目标价7.6港元（+0%）。
• 北京控股：买入，目标价32.1港元（+5%）。
• 长江电力：买入，目标价31.3元（+17%）。
• 国投电力：弱于大盘，目标价13.2元（+0%）。
• 光大环境：买入，目标价6.2港元（+31%）。
• 北京控股环境：买入，目标价2.6港元（+0%）。
• 长江基建：买入，目标价69.5港元（+17%）。
• 中电控股：中性，目标价72.5港元（+0%）。
• 电能实业：首次覆盖，买入，目标价55.8港元（+0%）。
• 香港中华煤气：首次覆盖，弱于大盘，目标价7.19港元（+0%）。
• 粤海投资：买入，目标价6.9港元（+0%）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。