黄乐平 陈旭东 于可熠 公司研究 业绩点评 台积电（TSM）：选择代工伙伴不是“买牛奶”，上调资本开支满足AI需求

摘要

华泰证券维持台积电（TSM US）“买入”评级，目标价540美元。 台积电2Q26实现收入US$40.2bn，位于公司指引上限，3Q26收入指引US$44.6-45.8bn高于彭博一致预期。 由于AI需求持续超预期，公司大幅上调2026年资本开支至US$60-64bn，并将全年美元收入增速指引上调至略高于40%。 HPC收入占比升至66%，2nm首次贡献3%的晶圆收入。 虽然2nm快速爬坡预计将对3Q26毛利率造成3-4pct稀释，公司正通过亚利桑那追加投资US$100bn及全球扩产积极弥补产能短板。

主要观点

• 2Q26业绩超指引上限，3Q26收入指引高于市场预期

• AI需求强劲推动HPC收入高增，全年美元收入增速指引上调

• 资本开支大幅上调以满足AI需求及先进制程扩产

• 亚利桑那大幅追加投资，加速全球扩产步伐

• 2nm量产爬坡顺利，先进制程收入占比提升

• 2nm爬坡与海外建厂将对短期毛利率产生稀释

• 维持“买入”评级及540美元目标价

• 上调2026-2028年收入预测，但毛利率因2nm爬坡小幅下调

论述逻辑

• AI需求超预期 -> HPC收入高增 -> 公司上调全年收入增速指引并大幅上调资本开支

• 2nm快速爬坡与海外扩产 -> 3Q26毛利率指引中值下降 -> 预计短期毛利率承压但长期被成本改善部分抵消

• 亚利桑那追加投资及全球扩产 -> 弥补先进制程与封装产能短板 -> 巩固客户关系并防范竞争风险

• CapEx中枢上移提升收入可见度 -> 上调收入预测并基于2027E EPS维持目标价

关键展望

• 3Q26预计收入US$44.6-45.8bn，毛利率65%-67%

• 2026年全年资本开支指引US$60-64bn，未来三年将更显著高于过去三年

• A14节点计划2028年量产

• 先进封装产能短缺问题仍在缓解中，玻璃基板等新技术预计还需约一年成熟

• 风险提示包括半导体周期下行、AI需求不及预期及技术研发不达预期

推荐标的

• 台积电 (TSM US)：维持买入评级，目标价540美元