摩根大通 瑞银：距离母行资本最终结果更近一步：最坏情况场景改善

摘要

瑞士议会上议院投票支持对瑞银（UBS）外国参股提供90%的CET1支持，较政府此前建议的100%最坏情况场景有所改善。 摩根大通认为，此举使资本辩论向最终定案迈进了一步，预计有望在2026年底前完成。 在90% CET1扣除情景下，瑞银额外的CET1需求预测降至37亿美元，相比100%扣除情景下的79亿美元有所减少。 摩根大通维持对瑞银的“超配”（Overweight）评级，目标价为50.00瑞士法郎，认为当前估值折价过大，随着资本提案的明确，市场焦点将转向瑞银在瑞信（CSG）整合中的运营表现。

主要观点

• 瑞士上议院投票支持90% CET1支持方案，改善了瑞银的最坏情况资本需求。

• 在90% CET1扣除情景下，瑞银额外的CET1需求降至37亿美元。

• 瑞银在2026年6月拥有98亿美元的“超额”资本，高于12.5-13%的CET1目标区间下限。

• 90%的外国参股覆盖率预计将对2028年RoTE产生约0.5%的额外影响。

• 瑞银目前在瑞信整合方面表现出色，预计2027-28年净利润为130亿-140亿美元。

• 瑞银当前估值折价过大，2028年预期市盈率为10.3倍，而摩根士丹利为14.8倍。

论述逻辑

• 瑞士议会投票结果（90% CET1支持） -> 降低瑞银母行资本留存需求（从79亿美元降至37亿美元） -> 缓解监管压力并改善资本效率 -> 市场焦点转向瑞信整合带来的运营利润（130亿-140亿美元） -> 估值折价收窄预期 -> 维持超配评级。

关键展望

• 预计资本辩论有望在2026年底前最终定案。

• 下议院委员会将进行讨论，随后进行投票，冬季会议时间为2026年11月30日至12月18日。

推荐标的

• 瑞银（UBSG.S）：超配（Overweight），目标价50.00瑞士法郎。