摩根士丹利：东京电子（8035.T）F3 26 业绩：1H 指引高于预期

原标题：Tokyo Electron （8035.T）F3 26 Results： 1H Guidance Higher Than Expected

摘要

东京电子（8035.T）公布 F3 26 第一季度业绩，营收和利润均超预期，同时第二季度指引也高于市场预期。公司预计 1H 营收 1.1 万亿日元，营业利润 2800 亿日元，主要受 DRAM 和 NAND 设备需求推动。摩根士丹利维持增持评级，目标价 45000 日元。

主要观点

• 第一季度营收 5500 亿日元，同比增长 15%，高于摩根士丹利预期 5300 亿日元。
• 营业利润 1400 亿日元，同比增长 20%，高于预期 1300 亿日元。
• 第二季度营收指引 5500 亿日元，营业利润 1400 亿日元，均高于市场共识。
• 1H 营收指引 1.1 万亿日元，营业利润 2800 亿日元，同比分别增长 12% 和 18%。
• DRAM 设备需求强劲，占营收 45%，NAND 设备占 30%，逻辑/代工占 25%。
• 公司预计 2026 年全球半导体设备市场增长 10%，东京电子将受益于技术升级。
• 毛利率从 42% 提升至 44%，因产品组合改善。
• 研发费用增加 10%，用于下一代蚀刻和沉积技术。
• 资本支出计划维持 800 亿日元，用于产能扩张。
• 库存周转天数从 90 天降至 85 天，运营效率提升。
• 中国地区营收占比 25%，受出口管制影响有限。
• 公司重申 FY3/27 营收目标 2.3 万亿日元，营业利润 6000 亿日元。

论述逻辑

东京电子 F3 26 第一季度业绩超预期 → 第二季度指引高于预期 → 1H 整体展望上调 → 主要驱动力来自 DRAM 和 NAND 设备需求增长 → 公司受益于半导体设备市场扩张和技术升级 → 毛利率改善和运营效率提升 → 摩根士丹利维持增持评级，目标价 45000 日元。

关键展望

• 报告明确提到：FY3/27 营收目标 2.3 万亿日元，营业利润 6000 亿日元。
• 时间窗口：1H 指引已覆盖，2H 取决于客户资本支出计划。
• 风险：出口管制升级、客户投资延迟、竞争加剧。

推荐标的

• 东京电子（8035.T）：增持评级，目标价 45000 日元。理由：业绩超预期，1H 指引强劲，受益于 DRAM 和 NAND 设备需求。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。