2026-09-28 · 华鑫证券 · Flow / Positioning

华鑫证券策略周报：高位美债和AI催化博弈，A股持股过节，风格下沉，攻守兼备

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

华鑫证券策略周报指出，10Y美债收益率盘中突破5.2%，由加息预期升温（10月加息概率超70%）、美债拍卖承接走弱、债务年净利息支出首超国防开支、10年期以上AI主题债券占比近40%四重因素助推，报告判断美债短期高位筑顶，预计10Y美债收益率顶部在5-5.2%，趋势性下行还需等待通胀广度收敛、经济就业走弱及货币政策转向信号。海外策略上，美债高位与AI催化博弈（Meta发布Muse模型带动纳指独秀），建议美股哑铃、黄金逢低加仓，关注黄金的美元信用替代中长期配置逻辑。国内方面，中美达成八点成果共识总体符合预期，人民币升破6.7但市场已提前定价；近10年国庆日历效应显示节前缩量承压、节后多有开门红且小盘成长弹性占优。综合判断A股仍在震荡反弹区间，假期扰动下先防守后进攻，可持股过节、风格下沉，行业上配置红利防御（银行、煤炭、交运、公用事业等）、出口受益（轻工、纺服、家具、家电、汽车零部件等）、科技修复（AI算力、半导体、创新药等）三主线。本周复盘显示全A震荡下行、创业板领跌、小微盘独涨，万得微盘股指数、中证2000分别上涨3.5%、0.5%，创业板指下跌2.5%；房地产、煤炭分别上涨2.3%、2.1%，有色金属下跌4.2%。资金面上，万得全A日均成交额1.91万亿元，TOP5%拥挤度环比降2.1pcts至45.2%，股票型ETF净流出8.42亿元而债券型ETF净流入281.00亿元，融资净买入165.35亿元、融资余额2.63万亿元。下周关注9/30中国PMI、美8月PCE、10/2美非农，以及9/29 OpenAI开发者大会发布GPT-6 Cyber等新品、10/1谷歌TPU原型卫星升空和美光财报等催化；风险为国内政策不及预期与海外地缘政治扰动。

主要观点

美债利率冲高回落、短期高位筑顶：10Y美债收益率盘中突破5.2%，由实际利率与期限溢价共同助推，背后有加息预期、市场承接、财政压力、AI融资挤占四重助力

美债顶部判断：预计10Y美债收益率顶部在5-5.2%，进一步上行动能有限，但趋势性下行还需等待

海外策略：美债高位与AI催化博弈，美股采取哑铃策略；黄金震荡运行、逢低加仓

中美达成八点成果共识总体符合预期，市场已提前定价，周一A股震荡走高、人民币升破6.7，会晤当日A股不涨反跌，关注300亿美元对等降税和AI对话的结构性机会

近10年国庆日历效应：节前缩量承压、跌多涨少、最后一日偏强，大盘、中低估值抗跌；节后多有开门红，小盘成长弹性占优，第2周有兑现，需警惕假期海外扰动

大势研判：A股仍在震荡反弹区间，假期扰动下先防守后进攻，可持股过节，风格下沉

行业配置三主线：红利防御、出口受益与科技修复

市场复盘：全A震荡下行、创业板领跌、小微盘逆势上涨，行业端地产、煤炭、美护涨幅居首，有色、通信、电力跌幅居前

估值方面电子、通信、机械、综合处十年历史相对高位，PE-TTM十年分位超80%的行业包括综合、建材、农业、轻工、通信、电子、煤炭、建筑装饰、机械、钢铁

资金情绪：成交前两日回暖但后两日缩量，万得全A日均成交1.91万亿元、日均换手率1.48%，TOP5%拥挤度大幅回落至45.2%（环比-2.1pcts），TMT成交占比38.2%（环比-1.1pcts），交易市值风格下沉

内资动向：股票型ETF微幅净流出8.42亿元、债券型ETF净流入281.00亿元且向债再平衡持续，行业主题ETF增配AI算力硬件、减配创新药；融资净买入165.35亿元，融资余额2.63万亿元，融资买入占比9.34%反弹至年滚动-σ线上方

恐慌情绪国内外同步小幅升温，北向活跃度回落，十大活跃股聚焦电子、通信、电力

论述逻辑

美债利率创新高（10Y盘中突破5.2%）→ 归因于加息预期升温、拍卖承接走弱、净利息支出超国防、AI主题债券融资挤占四重助力 → 判断高位筑顶、顶部5-5.2%、趋势下行需等待通胀广度收敛与货币政策转向 → 海外应对为哑铃策略、黄金逢低加仓 → 国内中美元首会晤+AI产业催化但节前成交缩量、日历效应提示节前承压节后开门红 → A股先守后攻、持股过节、风格下沉 → 落到红利防御+出口受益+科技修复的攻守兼备哑铃配置。