2026-09-04 · 机构未披露 · 公司/行业基本面

长城证券海南橡胶(601118)拥抱胶价长牛，海南封关迎接新机遇

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摘要

长城证券于2026年9月4日发布海南橡胶（601118.SH）公司深度报告，首次覆盖并给予买入评级。公司是中国资本市场唯一的天然橡胶全产业链上市公司、全球最大的天然橡胶种植加工贸易综合体，全球经营管理土地490万亩（其中胶园380万亩、境内外种植基地30个），2025年加工产能约235万吨、全球销售贸易量337万吨（均含受托管理的KM/ART公司），2021-2025年营收由152.07亿元增至422.37亿元、CAGR达29.1%，2023年完成对合盛农业（持股68.10%）的并购后龙头地位进一步巩固。行业层面，报告判断天然橡胶慢牛开启、价格重心底部缓慢抬升呈向上倾斜箱体：供给端2016年全球主产国种植面积见顶1263万公顷后下降，2018-2025年ANRPC成员国产量高峰累计下降9.8%，人力成本上涨与2026年下半年预计出现的超强厄尔尼诺进一步约束供给；需求端替换胎占全球轮胎总需求超70%构成基本盘，中长期行业趋向紧平衡为胶价提供支撑，箱体上沿将在2026年Q3-Q4迎来压力检验。海南自贸港已于2025年12月18日封关运作，公司约330万亩海南土地价值或迎系统性重估（2025年长期资产处置收益已达5.53亿元），叠加首批跨境资金集中运营中心资质优化财务成本、约11万亩高效农业种植园受益热带水果需求。盈利预测方面，预计2026-2028年营收460.8/514.8/600.4亿元（同比9%/12%/17%）、归母净利润0.98/1.58/4.30亿元，当前股价（截至2026年9月2日）对应PB为2.83/2.79/2.69x，处于1.7-6.2倍的历史PB区间下沿，随胶价回暖公司升值潜力较大。风险包括天气扰动、政策变化、产区供给超预期、下游需求不及预期与价格剧烈波动。

主要观点

公司是全球天然橡胶全产业链龙头：全球经营管理土地490万亩（胶园380万亩、境内外种植基地30个），2025年加工产能约235万吨、全球销售贸易量337万吨（含受托管理的KM/ART公司），2021-2025年营收CAGR达29.1%

营收随全球化持续扩张：从2010年的63.26亿元提升至2025年的422.37亿元，年复合增速13.49%，下行周期中通过扩大下游加工和贸易体量维持规模增长

盈利随胶价波动明显：2025年归母净利润-1.03亿元（同比-199.65%），橡胶产品毛利率从2024年2.91%降至1.61%，计提资产减值3.98亿元（含合盛农业商誉减值2.78亿元），橡胶产品收入占比常年维持95%以上

股权结构集中稳定：控股股东海南农垦投资控股集团（海南省国资委与省财政厅间接控制约58.37%与5.98%股权）截至2026年6月30日直接持股64.35%

行业框架：天然橡胶慢牛开启，价格重心底部缓慢抬升呈向上倾斜箱体，全球轮胎需求表现与人工成本上涨速率决定箱体向上斜率，开割意愿临界点在提升

供给端产能见顶、缓慢收缩：2016年全球主产国总种植面积见顶1263万公顷后下降，新种及翻种面积处近20年低位，全球开割率处近20年高位；高面积、高开割率、更年轻已成不可能三角，2018-2025年ANRPC成员国产量高峰累计下降9.8%

人力成本与气候强化供给约束：马来西亚、泰国、印尼、越南、菲律宾合计占ANRPC成员国产量的79%，泰国农业工资翻倍耗时10年（2005-2014）、本轮人力成本上涨起点为2022年；NOAA等机构数据显示2026年下半年将迎来超强厄尔尼诺，将冲击泰国、印尼等主产区割胶节奏

需求端稳健扩张：截至2020年全球汽车保有量接近15亿辆，替换胎占全球轮胎总需求超70%构成基本盘；新能源车轮胎磨损较燃油车快约30%，单条全钢胎耗胶量为半钢胎的15-20倍；中国轮胎产能占全球约35%，为第一大生产与出口国

中国是全球最大天然橡胶消费和进口国：2025年国内产量92.8万吨（同比-1.8%），对外依存度达80-90%；2024年12月对老挝、缅甸、柬埔寨、科特迪瓦等实施零关税，2025年9月中泰湄公河通道试点零关税；上期所RU为全球流动性第一的橡胶期货、NR成交量超越新交所和日交所

并购史成就全球布局：2012年起收购R1国际（截至2025年7月31日持股93.66%），2017年起受托管理印尼KM公司（加工产能超70万吨/年）与ART公司，2023年完成合盛农业并购（持股68.10%），获得西非约3.27万公顷种植园、全球37家加工厂约142.9万吨/年产能

海南封关（2025年12月18日全岛启动）带来三重机遇：约330万亩海南土地价值或系统性重估（2025年长期资产处置收益5.53亿元）；作为首批跨境资金集中运营中心企业有望降低汇率风险与资金成本；约11万亩高效农业种植园受益封关后热带水果消费需求提升

盈利预测与估值：预计2026-2028年天胶价格平均涨幅8%/10%/15%、公司销量300/305/310万吨、橡胶产品毛利率2.5%/3.0%/5.0%；2026-2028年营收460.8/514.8/600.4亿元、归母净利润0.98/1.58/4.30亿元，对应PB为2.83/2.79/2.69x，历史PB区间1.7-6.2倍、目前处于区间下沿，首次覆盖给予买入评级

论述逻辑

供给端产能见顶（2016年种植面积峰值1263万公顷、新种翻种处近20年低位、ANRPC产量高峰8年累计下降9.8%）+人力成本上涨（本轮起点2022年）+2026年下半年超强厄尔尼诺扰动 → 供给缓慢收缩，而需求端替换胎基本盘（占轮胎总需求超70%）与新能源车结构性增量支撑稳健扩张 → 行业趋向紧平衡、慢牛开启、价格重心底部抬升 → 公司作为全球全产业链龙头（235万吨产能/337万吨贸易量）业绩弹性将随胶价回暖释放（2026-2028年归母净利润预测0.98/1.58/4.30亿元）→ 叠加海南2025年12月18日封关带来约330万亩土地价值重估、跨境资金运营优化财务成本、热带水果改善收入结构 → 当前PB处于1.7-6.2倍历史区间下沿、升值潜力较大 → 首次覆盖给予买入评级