2026-09-25 · 华创证券 · 宏观策略

华创证券【宏观专题】美欧日央行均落地加息——全球货币转向跟踪第16期

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摘要

报告跟踪2026年8月10日-9月21日全球26个主要经济体的政策利率变动：6个经济体加息（美国、欧元区、中国香港地区、日本、韩国、新西兰）、2个降息（以色列、巴西），美欧日央行一致落地加息，8-9月全球出现金融条件收紧压力。美联储9月全票（12-0）将联邦基金目标利率区间提高至3.75%-4%，为时隔三年再度加息，点阵图显示今年还将加息1次，并将2026Q4 GDP同比预测从2.2%上调至2.3%、PCE从3.6%上调至3.7%、核心PCE从3.3%上调至3.4%；欧央行上调三大关键利率25个基点，存款便利利率至2.50%；日央行将政策利率从1.0%上调至1.25%，为约31年来最高水平。报告判断海外四大央行或进入温和加息周期：市场预期美联储年内再加息1次概率约76%、2027年中前累计加息2次，欧央行10月再加息概率约48%（截至9月22日）、2027年中前累计2-3次，日央行10月概率约18%、年内再加息1次概率约74%；由于美国加息基本面不如1997年扎实、欧元区增长力度不强劲、日本内需疲弱，各家加息幅度和速度或均较温和。中国内地8-9月名义利率均值1.68%、实际利率均值-0.3%，在全球13个经济体中保持最低。流动性方面，美联储准备金规模降至2.92万亿美元左右、准备金/GDP比在9.2%左右，EFFR-IOER利差稳定在-2bp，非银机构流动性整体平稳；美元流动性溢价与全球信用风险溢价维持低位，但德国国债买卖价差9月下旬突破至0.5bp以上、美国商业票据-EFFR利差8月以来均值升至16.7bp（7月均值10.3bp）。风险提示为跟踪指标不全面与全球央行加息进度超预期。

主要观点

2026年8月10日-9月21日，跟踪的26个主要经济体中6个加息（美国、欧元区、中国香港地区、日本、韩国、新西兰）、2个降息（以色列、巴西），美欧日央行一致落地加息，8-9月全球出现金融条件收紧压力。

美联储9月FOMC全票通过（12-0）将联邦基金目标利率区间提高至3.75%-4%，为时隔三年再度加息；声明新增加息有助于“更快实现”2%目标、国内支出表现有韧性；点阵图显示今年还将加息1次、明年维持利率不变；并将2026Q4 GDP同比预测从2.2%上调至2.3%、PCE从3.6%上调至3.7%、核心PCE从3.3%上调至3.4%；沃什发布会表态偏鹰，再次强调不提供前瞻指引。

欧央行9月会议如期上调三大关键利率25个基点，存款便利利率至2.50%、主要再融资操作利率至2.65%、边际贷款便利利率至2.90%；最新预测2026-2028年欧元区增速0.9%、1.4%、1.5%（6月预测为0.8%、1.2%、1.5%）；认为通胀将“更持久”地高于目标，预计整体通胀率在2027年底回落至目标水平附近。

日央行以7票赞成、2票反对将政策利率从1.0%上调至1.25%，为约31年来最高水平；上调2026财年经济增速预测至0.6%（4月为0.5%）、2027财年至0.8%（4月为0.7%），下调2026财年核心CPI同比预测至2.5%（4月为2.6%）；植田表示不排除连续加息或更大幅度加息（单次50bp），但强调逐次判断，市场认为此次会议鹰派程度低于预期。

报告判断海外四大央行或进入温和加息周期：美国经济强但并非全面过热、加息将进一步拉大K型分化，且加息基本面不如1997年预防式加息扎实，美联储本轮幅度和速度或均温和；高盛、UBS 9月预测显示美联储将在小幅加息后于2027Q2-Q3重启降息。

市场加息预期：美联储10月再加息概率不大（截至9月22日约53%）、年内再加息1次概率约76%、2027年中前累计加息2次；欧央行10月概率约48%、年内可能再加息1次、2027年中前累计2-3次；日央行10月概率约18%、年内再加息1次概率约74%、2027年中前累计约2次。

中国内地8-9月名义利率继续下行，均值1.68%，历史分位数（2014年以来）稳定在3.8%-4.5%，在全球13个经济体中保持最低；实际利率均值-0.3%，历史分位数在13%-14%低位，9月在全球13个经济体中达到最低（8月仅略高于越南）。

美联储流动性“数量”信号：截至2026年9月16日准备金规模降至2.92万亿美元左右、准备金/GDP比小幅下降在9.2%左右，正缓慢收缩；总资产余额6.8万亿美元、其中国债余额4.55万亿美元，仍在小幅增持美债；SRF用量均值稳定在1亿美元以内（仅9月15-16日提升至1-2亿美元），贴现窗口用量在49亿至近70亿美元之间，央行流动性互换仍处低位，流动性环境稳健。

美联储流动性“价格”信号显示非银流动性平稳：8月以来EFFR-IOER利差持续稳定在-2bp；8月下旬-9月上旬SOFR-EFFR利差曾连续10个工作日转正至1-5bp区间，9月中旬起重新转负；SOFR-IOER利差8月下旬-9月上旬数次转正至1-3bp、未连续转正超1周，9月中旬起稳定为负。

国债买卖价差方面，德国8-9月均值0.27bp（7月均值0.21bp）、9月下旬突破至0.5bp以上，大幅走高；美国8-9月均值0.28bp（7月均值0.27bp）；日本均值2.8bp（7月均值2.4bp），持续维持在偏高水平；意大利均值0.14bp（7月均值0.26bp）。

美元流动性溢价较为稳定：8月以来Libor-OIS利差继续下行、均值103.9bp（7月均值110.7bp），SOFR-OIS利差转负程度加深、均值-14.5bp（7月均值-13bp）；欧元兑美元掉期点均值0.31（7月均值0.46）、日元兑美元均值-15.7（7月均值-16.6），在岸与离岸美元流动性均安全。

信用风险溢价维持低位：美国投资级与高收益债平均OAS 8月以来均值0.88%、2.67%（7月均值0.86%、2.7%），CDS价格均值51.2、304.2（7月均值51.9、308.2）；欧洲、日本、亚洲（除日本）、新兴市场信用债CDS分别为52.3、57.0、67.2、139.7；但美国商业票据-EFFR利差近期快速走高，8月以来均值16.7bp（7月均值10.3bp）。

论述逻辑

报告以2026年8月10日-9月21日为跟踪窗口 → 统计26个主要经济体政策利率变动，发现6个加息、2个降息，且美联储（至3.75%-4%）、欧央行（+25bp）、日央行（至1.25%）一致落地加息 → 得出8-9月全球出现金融条件收紧压力 → 再逐一看后续加息空间：美国经济强但非全面过热、加息基本面不如1997年扎实，欧央行面临通胀上行风险但增长力度不强劲，日本内需疲弱、高利率加大国债付息压力，因此市场对四家央行的进一步加息定价均偏温和（美联储年内再加息1次概率约76%、欧央行10月概率约48%、日央行10月概率约18%），判断四大央行或进入温和加息周期 → 横向对比利率水平，中国内地名义利率1.68%、实际利率-0.3%，在全球13个经济体中保持最低 → 最后落到流动性验证：美联储准备金缓慢收缩至2.92万亿美元，但EFFR-IOER利差稳定于-2bp、SOFR相关利差9月中旬起转负，非银流动性平稳；美元流动性溢价与全球信用溢价维持低位，仅德国国债买卖价差和美国商业票据-EFFR利差走高 → 整体结论：全球货币政策转向进入美欧日齐加息、但路径温和的阶段，金融市场流动性整体稳健、局部边际收紧。