莫文娟 行业研究 行业深度 油气开采和炼化及贸易：油价震荡中高位，板块或将保持较高景气度

摘要

本报告分析了油气开采与炼化贸易板块在当前地缘冲突与强美元博弈下的表现。 2026年上半年，受中东局势影响，Brent原油均价大幅飙升，带动炼化及贸易板块利润显著修复，2026Q1归母净利润同比增长22.22%。 尽管全球石油需求预期增长且供应端实质性收紧，但高油价对需求存在掣肘。 报告认为油价中枢将维持高位震荡，建议关注具备高股息和高成长性的优质公司，重点推荐中国海油及中国海洋石油。

主要观点

• 原油市场处于强美元压制估值与地缘冲突支撑价格的博弈中

• 2026年上半年油价大幅飙升，第二季度Brent均价达97.6美元/桶

• 炼化及贸易板块利润显著修复，2026Q1归母净利润同比增长22.22%

• 全球石油供应端实质性收紧，海湾地区原油出口量降至战前水平的约36%

• 美国战略石油储备（SPR）降至43年最低纪录

• 国内制造业PMI企稳回升，验证经济韧性

论述逻辑

• 地缘冲突导致全球能源供应链受阻（供应收紧） -> 原油现货极度紧张 -> 油价中枢维持高位震荡 -> 油气开采与炼化企业通过库存增值及产品结构优化实现盈利修复 -> 叠加市值管理考核下的高分红政策 -> 推荐具备高股息与高成长性的能源央企。

关键展望

• 预计2026年12月OECD石油库存将降至23亿桶以下

• 中国海油承诺2025-2027年股息支付率不低于45%

推荐标的

• 中国海油 (600938.SH) / 中国海洋石油 (0883.HK)

• 中国石油 (601857.SH) / 中国石油股份 (0857.HK)

• 新天然气 (603393.SH)

关键图表

图1. 美国CPI当月同比及美国核心CPI（不含食物、能源）当月同比

图2. 油气开采总营收（亿元）及同比（%）

图3. 油气开采（亿元）及相关指标（%）

图4. 油气开采营收（亿元）

图6. 中国石油、中国石化、中国海油现金分红比例（%）