伯恩斯坦——宁德时代（300750）2026年中报——业绩符合预期

摘要

宁德时代2026年上半年收入2769亿元人民币（同比+55%），归母净利润433亿元（同比+42%），均符合伯恩斯坦预期。 上半年总出货量约435GWh（同比约+60%），其中储能占比升至25%、动力电池75%。 管理层重申未来五年20-30%的销量CAGR指引（2030年达4TWh），并暗示2027年增速可能超出该区间。 伯恩斯坦维持Outperform评级，A股目标价800元人民币，港股目标价770港元。

主要观点

• 上半年收入2769亿元，同比+55%，净利润470亿元（+45%），归母净利润433亿元（+42%），均与预期一致。

• 上半年总出货量约435GWh（同比约+60%），储能占25%、动力电池占75%（乘用车2/3、商用车1/3）。

• 国内乘用车电池份额升至46.7%，三元电池份额升至75.2%；产能利用率从一季度的90%升至94.9%，在建产能764GWh将在两年内投产。

• 管理层重申未来五年20-30%的销量CAGR指引，并表示2027年增速可能超出该区间，反驳市场对2027年需求放缓的担忧。

• 出口退税将逐步取消（13%→9%→4%→明年归零），叠加新增消费税将带来额外成本压力。

• 江西下窝锂矿于2026年6月29日复产，将在下半年贡献产出。

• 2026年4月发布第三代神行电池（15C，充电不到4分钟），2026年中与长安合作推出首款钠离子电动车，TENER钠离子储能系统目标年底出货。

• 西班牙工厂2025年11月正式开工，与Stellantis合资（50:50），投资至多41亿欧元，目标2026年底投产，年产能可达50GWh，本地化生产LFP电池。

• 匈牙利工厂设备已于2024年底进场，调试进行中，即将投产；成本略高于国内工厂但显著优于德国工厂。

• 预计收入到2030年保持20-30%增长，到2035年约16.1% CAGR，接近2.4万亿元/年；A股DCF估值WACC 9.6%，终值增长率3%，港股WACC 10.4%。

论述逻辑

• 上半年收入+55%/出货+60%/运营利润+70%均强劲且符合预期 → 单位净利润稳定在14.7美元/kWh → 毛利率虽降但运营利润率反而提升 → 管理层重申20-30%五年CAGR且2027可能更快 → 叠加400亿元史上最大A股回购 → 维持Outperform，A股目标价800元/港股770港元。

关键展望

• 管理层重申未来五年20-30%的销量CAGR指引，2030年目标4TWh，2027年增速可能超出该区间。

• 西班牙工厂目标2026年底投产，年产能可达50GWh；匈牙利工厂即将投产。

• Naxtra钠离子电池目标2026年底实现大规模量产；硫化物全固态电池目标2027年左右小批量生产，2030年前不太可能大规模商业化。

• 主要风险：中国电池制造产能过剩、地缘政治限制CATL市场份额、垂直整合OEM竞争加剧。

推荐标的

• 宁德时代 A股（300750.CH）：评级 Outperform，目标价 800.00 元人民币；DCF估值WACC 9.6%，终值增长率3%。

• 宁德时代 港股（3750.HK）：评级 Outperform，目标价 770.00 港元；DCF估值WACC 10.4%，终值增长率3%。